| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年09月28日 13:52 |
作者： |
秦军 |
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投资要点：
行业景气低迷，中报业绩平平。由于上半年猪价长期低于成本线，且玉米等原材料价格持续上涨，饲料、养殖景气低迷，正邦科技通过规模扩张仍实现净利润增长，已属不易。
行业总量巨大，份额快速集中。饲料、养殖行业近几年都出现了小型企业持续推出市场、大型企业份额上升的格局，具有技术、管理、公司治理优势的企业，实际上处在一个可实现份额持续提升的巨大市场中。
规模快速扩张，产业纵向延伸。正邦科技目前饲料单班产能达到500万吨，未来将处于快速释放时期；通过非公开增发进一步扩大养殖、肉制品产能，公司希望通过可溯源肉制品，经由可控的终端网络，通过品牌实现品质溢价。
猪价上涨首选标的。正邦科技主业处于规模快速扩张时期，其所处饲料、养殖产业亦处于景气回升过程中（猪价上涨进程刚刚过半），估值颇具吸引力，因此将其定位为“猪价上涨首选标的”。
首次评级“增持”，目标价24.15元。我们对正邦科技2010-12年EPS业绩预测为0.45/0.69/0.93元，三年复合增长率为56.7%，按2011年EPS预测35倍PE，目标价24.15元，首次评级为“增持”。
（具体内容请见附件）
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