| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月27日 14:51 |
作者： |
冯舜;侯文涛 |
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撰写时间： |
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UPS行业竞争充分，高端UPS拼的是服务和设计方案而不是价格
高端UPS的价格对于客户来说并不敏感，而客户更看重UPS的设计方案和后期服务，这方面科华恒盛拥有其他竞争者没有的优势。公司建立了“主动式三级服务体系”，能够全天候、多方位为用户提供从前期环境勘测、网络电源规划、方案配臵到安装调试、现场培训、定期巡检、在线交流、终身保固等高效快捷的服务支持，覆盖全国的40多个直属销售与服务网点。国外竞争者的服务网点只布局在一线城市，二、三线城市的网点很少；而国内竞争者由于经营时间短以及资金压力，在服务网点上和科华恒盛也有比较大的差距。可以说，除了技术优势外，强大的售后服务能力是公司在市场竞争中的制胜法宝。
公司产品逐渐向中大功率UPS发展，综合毛利逐渐提升
公司UPS产品定位于中大功率UPS，此类产品的营收占比逐年提升，2007年中大功率的营收占比为43.75%，2009年已经达到58.21%，预计这一比例将为未来三年里提升至70%左右。随着中大功率营收占比提升，公司的综合毛利率从2007年的30.5%提升至39.16%。
产业升级和进口替代驱动公司UPS业务快速增长
公司的市场份额和国外品牌相比仍有不小的差距，未来存在较大的进口替代空间。随着公司服务和营销网点不断增加、品牌仍同度提高、二三线城市的UPS需求集中爆发，公司的UPS份额有望持续上升。虽然2010年中国信息化投资增速有所放缓，但中国的信息化程度与国外相比仍有较大差距，未来中国仍将推进信息化进程，信息化用UPS将稳健增长。工业动力用UPS除了应用在传统工业领域外，越来越多的新兴产业如LED封装、太阳能切割机、食品封装等也开始应用工业动力用UPS，工业动力用UPS在未来5年面临着较大的发展潜力。随着公司产能扩张，预计2011年工业动力用UPS将步入快速增长期。
海外业务营收占比不断增加，含金量不小
2010年中期，公司海外业务营收同比增长53%，占比达到24%。在海外业务中不乏有技术含量且市场前景看好的新产品，如医用UPS、高频三相UPS、电梯节能设备、太阳能逆变器等。随着产品认同度不断提高，海外业务市场潜力不容小视。
收购海外专利，布局中小风机
公司收购NHEOLIS的“水平轴线风力发电机”技术专利和商标使用权，中小型风力发电机及变流器控制系统等系列化产品将不仅能在中国销售还能销售到欧美，为公司海外业务带来新的利润增长点。根据美国风能协会的统计，2008年美国小风机新增装机容量10MW，市场规模5亿元，预计到2013年累计装机容量可以达到1700MW，5年内增长30倍，中小风机在海外的市场潜力巨大。
预计2010年EPS1.24元，目标价65元
随着工业化水平和信息化水平提高，科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。IPO后宽裕的资金实力帮助公司能够加强营销网络建设，同时能够采取进取的方式获得更多的订单。预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.24、1.84、2.79，维持评级，按照2011年EPS的35倍PE给予目标价65元。
（具体内容请见附件）
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