| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月21日 14:50 |
作者： |
严平 |
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撰写时间： |
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事项：
中国联通公布2010年8月新增用户数据（移动电话用户、本地电话用户、宽带用户）。
评论：
联通8月新增3G用户数101.0万户，环比改善。8月联通3G新增用户数为101.0万户（其中上网卡用户为8.03万户），符合预期。8月WIFI版iPhone 3GS推出，对3G用户发展有所促进。随着近期推出iPhone 4及iPad，以及渠道、资费、终端均不断改善，预计3G用户数将继续呈现环比向上态势。当月2G新增用户为68.2万，环比上升。宽带新增用户环比增长11.5%至84.6万户，固定电话流失42.4万户。
投资建议：维持“把握交易性投资机会”判断。联通目前PB在1.5倍左右，处于历史低位，下行空间有限。100万/月左右的3G新增用户数能在业绩欠佳的阶段支撑股价。如果后续的新增用户数仍能保持甚至超过这一水平，随着近期股价的持续回落，则可能出现“像样的”交易性机会。但我们认为：未来一两个季度内这依旧是交易性机会。催化剂主要是：月度3G用户数保持高位增长、iPhone 4热销、携号转网进展。
等待盈利追上预期，才有望产生“趋势性机会”。（1）目前联通A股虽然PB仅有1.5倍，但PE仍较高，较港股溢价约50%，说明目前股价依旧包含了经营回升和业绩改善预期。（2）3G业务虽发展迅速，但付出代价不小——营销费用和手机补贴占3G收入比重超60%（手机补贴当期计入成本），我们估计3G网络单季度的盈利拐点将推迟到明年，后续业绩提升幅度与进程目前并不明朗、暂时也难言乐观。（3）当前整体市场环境疲弱，如果盈利预期不能明确提升，仅靠PE扩张难以推动稳步上扬的趋势性行情。（4）在现在的股价及市场环境下，趋势性机会需盈利增长预期的明确提升并消化PE压力。判断的合适时间窗口尚未到来，在这之前我们将维持“把握交易型机会”判断。
投资风险。3G新增用户数波动中低于预期、市场对今年业绩担忧强于预期，国际板开板预期、携号转网加剧国内运营行业竞争程度。
（具体内容请见附件）
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