| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月21日 13:45 |
作者： |
张先萍 |
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投资要点
北方知名男装品牌，西服销量上市公司中排名第二。希努尔男装股份有限公司集中高档西服、衬衫和服饰产品的研发、制造及销售于一体，主要销售希努尔品牌系列男士服装，是北方知名品牌，拥有569家加盟店，18家直营店，在山东、河北、河南、山西四省男装市场占有率位于第一位。
专注男装细分市场、品牌区域优势明显、差异化销售策略和全国最大的男士正装生产基地是公司的核心竞争力。希努尔男装专注于中高档男士服装领域，在北方建立了较为强势的品牌形象；终生免费干洗等差异化营销策略符合品牌定位，为公司在客户中赢得了良好口碑；全国最大的男正装生产基地为希努尔带来了同业无可比拟的成本优势和快速订单反应能力，规模化效应亦提高了生产效率和产品质量。
渠道拓展、直营占比提高推动毛利率提升是公司未来的利润增长来源。
盈利预测与估值：我们预计公司2010年-2012年EPS为0.70、1.01、1.31元。目前服装公司动态市盈率一般在30-35倍之间，综合考虑公司行业内地位，对应公司2010年业绩，合理价值区间为21.0-24.5元。
风险提示：公司近两年销售收入负增长，同时门店平效远低于七匹狼、报喜鸟。因此即使考虑到金融危机影响导致外贸订单下滑，从而影响公司销售收入，也需要重视原有门店管理和升级。未来门店拓展中存在管理风险，是否能实现项目预期。
（具体内容请见附件）
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