东方日升：中期关注产能扩张 远期期待拓展上下游产业链 |
| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月20日 13:48 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述
我们今日调研了东方日升，与财务负责人、董秘做了交流，要点如下：
太阳能电池片及组件业务带动公司快速成长；公司光伏组件目前转换效率为16.7%，电池片成品率约为95%，单条生产线的日产能约为2.8万片；
手握巨资，公司有望进一步扩张，我们预计2010-2012年的产能约为135MW、250MW、335MW；?进军上下游是维持应对激烈竞争的有效措施，我们认为公司有望进入下游电站建设及上游拉晶、切片行业；
太阳能灯具提高公司材料利用率，我们预计公司今年销售太阳能灯具1000套，明年销售1500套。
现货采购模式使得公司毛利率波动较大，我们预计公司4季度毛利率将会出现较大下滑。
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.28、1.82、2.33元，对应当前股价的市盈率为36、25、20倍，给予“谨慎推荐”评级。
事件评论
第一，太阳能电池片及组件业务带动公司快速成长东方日升主要从事晶体硅太阳能灯具、电池、组件的生产和销售的一家民营企业，林海峰任董事长兼总经理。产品达到IEC标准和EN标准，太阳能组件产品已取得德国的TUV认证、意大利的RINA认证、法国的CE认证、美国UL认证、英国MCS认证和澳大利亚CEC认证，可以在欧盟、澳洲、美国、加拿大等认可上述认证的广大地区范围内销售。同时，发行人已经获得中国的金太阳认证证书，并已获准承建1.5MW金太阳示范工程项目、承建0.5MW太阳能光电建筑应用示范项目，2008年公司的组件产品通过TUV认证之后，公司以销售组件为主，电池片的收入逐渐减少，电池片主要用作组件的原料。2010年上半年组件产品销售收入91,136.12万元，组件以外销为主，外销收入占营业收入的比例为92.23%。
外销市场主要为德国，其余为意大利、瑞士、法国、澳大利亚比利时和奥地利等国家，德国目前为发行人组件产品的主要销售地区。公司从太阳能灯具进入光伏行业，现在灯具也是公司收入和利润的补充。
公司光伏组件目前转换效率为16.7%，电池片成品率约为95%，单条生产线的日产能约为2.8万片。
第二，手握巨资，公司有望进一步扩张公司在A股成功发行4500万股，发行价为42元，共募集资金189000万元，扣除发行费用及募投资金后，目前在手约133789万元的超募资金。
第三，进军上下游是维持应对激烈竞争的有效措施截止2009年底，从事太阳能电池生产的企业达到100余家，年产能约为5000MWp。组件封装则是将晶体硅电池进行单片互连、封装，以保护电池。封装质量直接影响晶体硅光伏组件的使用寿命。组件封装业投资少且建设周期短，是我国目前整个光伏产业链中生产工艺最成熟、门槛最低、竞争最激烈的环节。
第四，太阳能灯具业务有效提高公司材料利用率太阳能灯具生产企业主要集中在珠三角地区，由于竞争比较充分，行业毛利率水平不高。由于公司主要使用自身在生产太阳能电池片过程中所产生的低效片、残次碎片生产太阳能灯具，做到了废料循环利用，大大提高了原材料的利用率，使企业的太阳能灯具生产具备同行业无法比拟的成本优势。
此外，公司太阳能电池片的良品率约为95%，5%的残次品全部结转至太阳能灯具的成本。因此，这也明显的提升了公司电池片产品的毛利率。我们预计公司今年销售太阳能灯具1000套，明年销售1500套。
第五，现货采购模式使得公司毛利率波动较大公司硅片基本为现货采购，采购价格从今年5月份的每片16元上涨到现在的每片21元，成本压力较大。在消化完以前原料硅片的的库存以后，我们预计今年4季度公司的毛利率会有较大的下滑。
我们认为，现货采购模式将使公司的毛利率波动较大，而且由于组件企业直面用户客户，难以提价将成本转嫁出去。
在目前成本上升到通道中，公司的压力较大。
我们预计明年组件售价将呈现平稳趋势，或略有下滑。成本上涨幅度不会太大。因此公司毛利率将有小幅下滑。
（具体内容请见附件）
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