| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月16日 14:00 |
作者： |
王德安;李晓东;余兵 |
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撰写时间： |
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目前股价几未反映新能源业务价值
公司旗下拥有高新技术、房地产、生物医药三大业务板块，控参股马应龙药业、深鸿基等20余家企业。公司“三驾马车”中，地产及生物医药发展态势良好，未来稳定成长，为公司价值提供安全边际。预计地产业务价值9.62元/股（RNAV估值）、生物医药业务价值3元/股，则传统业务价值为12.62元/股。
预计公司新能源业务2010年、2011年利润贡献分别为0.10元/股、0.15元/股，鉴于其高成长特征，给予其50倍PE，对应合理价值为5元。
我们认为中国宝安目前合理价值应为：9.62元（地产）+3元（生物医药）+5元（新能源）=17.62元。即股价上涨空间大。
新能源布局早，产业链完整且资质优良
中国宝安新能源产业链布局完整，子公司资质优良。深圳贝特瑞为国内锂电池负极材料龙头，具备分拆上市的条件；深圳天骄科技为锂电池三元材料龙头，并进军锰酸锂、磷酸铁锂、电解液制造领域；控股宁波拜特测控，主营电池检测设备/电源管理系统/充电设施；控股深圳大地和，在新能源车驱动电机及其控制器领域处于国内前列。此外，宝安还拥有石墨资源，鸡西石墨产业园2011年将部分达产贡献利润，后期宝安或将触角延伸至锂矿资源等上游。
2010年为新能源汽车发展元年，行业将倍增式成长，预计2015年我国新能源汽车将达到百万规模，年均复合增长216%。大发展初期，部件类、资源类公司最早最快受益。宝安新能源业务进可攻退可守：若行业爆发增长，将最大程度受益；若行业步骤慢于预期，产能也可被现有市场充分消化。同时，我们看好产业链较为完整的公司，该类公司在新能源产业发展过程中受益环节较多，同时因产品多样化，可以降低技术路线变化给企业带来的风险。
地产业务品牌成熟回报稳定，生物医药行业地位突出
中国宝安1992年进军房地产领域，至今开发足迹逾20多个大中城市，市场开发经验丰富，中式风格的“江南”系列品牌价值突出。公司项目主要储备于04—06年，成本低廉，多分布于二三线城市。我们测算宝安地产业务RNAV估值为2010年9.62元、2011年10.48元。公司还持有深鸿基（000040）19.8%的股权，为打造专业地产大平台进一步积聚力量。
公司1995年控股马应龙，并于2004年成功上市。马应龙为我国治痔类龙头，并布局专科医院及药房连锁，上市以来市值增长了6倍。预测马应龙2010年、2011年净利润为1.8亿元、2.23亿元，贡献中国宝安EPS为0.05元、0.06元，合理价值2元。此外，唐人药业可给公司贡献约0.03元的EPS，价值约1元。
盈利预测与投资建议
中国宝安较早布局新能源领域，目前拥有从矿产资源到电池材料、电机等核心零部件的较为完整的产业链。面临新能源汽车产业巨大的成长空间，新能源板块将成为中国宝安跑的最快的“马车”，以早日实现公司三大主业“三足鼎立”的战略构想。我们预计中国宝安2010年、2011年每股收益为0.63元、0.88元，合理价格在17.6元左右，首次给予其“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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