| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月15日 14:06 |
作者： |
李项峰;刘晓华 |
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浓缩苹果汁市场空间巨大，行业正逐步度过低谷期：世界苹果汁消费量将保持稳定增长态势。一方面，欧美等发达地区果汁消费保持稳定；另一方面，中国等发展中国家果汁消费兴起。丰富的苹果资源和低廉的劳动力成本使得中国苹果汁极具竞争优势。我国浓缩苹果汁将面临更多的发展机遇，整体市场前景趋好。我们认为，行业低谷也促成了整个行业存在整合和快速发展的机会，行业内优势企业将在度过前期低谷后迈入快速增长通道。
下半年出口低位回暖：受金融危机影响，市场需求锐减，国内苹果汁出口价格一度跌至600美元/吨，且一直在低位彷徨。今年上半年浓缩苹果汁的平均单价约为858美元/吨，上升近7%。下半年经济恢复，受原材料上涨和国外客户回补库存需求推动，并基于日益扩大的苹果汁和橙汁价差，我们认为，浓缩苹果汁行业低位回暖趋势正在形成，预计10年下半年价格有望攀上1000-1200美元/吨，能带动11年及之后盈利的增长。
低谷期逆势飞扬，外延式步伐加快：在行业低谷期，公司通过兼并收购扩大了近6万吨产能增强了公司行业地位并获得规模效益，通过不断推进科技创新，积极开拓以浓缩苹果汁为中心业务的多种经营格局，增加毛利。果渣循环经济也为公司未来带来新的利润增长点。
风险提示：面临原料市场和产品市场的压力。公司绝大多数原材料是通过向农户采购的方式获得，上游原材料的价格波动巨大(08/09榨季由于浓缩苹果汁的市场价格低迷，原料苹果收购成本仅为300元/吨，但现在价格已大幅上涨)，给公司经营带来较大的成本压力；出口方面受到来自于波兰的挑战。
盈利预测及投资评级:我们预计2010-12年公司营业收入分别为9.5亿元/11.4亿元/13.1亿元,同比分别增长5%、20%、15%;归属于母公司所有者的净利润分别为0.01亿元/0.46亿元/0.79亿元；EPS分别为0.01元/0.23元/0.39元。基于对公司未来的预期，我们首次给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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