| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月14日 16:07 |
作者： |
周涛 |
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投资要点
背景说明：金德发展的重组预案目前正在等待证监会的批准，重组成功后西王集团对金德发展直接和间接持股比例达到52.08%，公司将变身拥有自主品牌的小包装玉米油龙头企业。
投资事件：金德发展11日发布公告称，西王食品和公司签订新的补充协议，以更好的保护中小股东的利益。
（1）将盈利预测补偿协议的期限延长一年至2013年：新协议的补偿测算期间为本次重组实施完毕当年及其后三个会计年度，即2010年度、2011年度、2012年度及2013年度，若当年实际利润低于8,101万元、9,473万元、10,743万元和11,899万元（对应摊薄后EPS为0.65、0.76、0.86、0.95元），则西王集团将就利润差额进行股份补偿。
（2）新协议认定补偿数额的不可调整：原协议中认定如果发生不可抗力和行业政策变动可以调整减免补偿责任，新协议认定原协议这一条款无效，补偿数额不可调整。
（3）增加所得税税率调整风险补偿条款：西王食品2009年被认定为高新技术企业，2009-2011三年所得税率按15%优惠征收，若西王食品2012年不再享受15%的所得税率，则由西王集团现金补偿金德发展1,479.84万元。（4）增加资产减值测试：当补偿期限届满时，金德发展对西王食品100%股权进行减值测试，如果其期末减值额除以标的资产作价所得大于补偿期限内已补偿股份总数除以认购股份总数所得，则西王集团另行补偿股份。
我们认为，西王食品此举彰显了对公司未来经营状况的信心，及对重组成功的高度重视。对投资者来说，新的补充协议更好地保证了中小股东的利益，提高了投资的安全边际，有助于提升流通股东的持股信心。
我们预计西王富有进攻性的营销能力和小包装玉米油的市场开拓策略将保障金德发展未来盈利稳步增长，并且逐步过渡到品牌消费品，享受消费品公司的估值溢价。
（具体内容请见附件）
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