| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 16:06 |
作者： |
刘元瑞 |
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撰写时间： |
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事件评论
第一、GIS、油色谱在线监测、SVG进展低于预期
126kVGIS正在挂网试运行，252kVGIS尚未挂网，预计2012年公司的126kV GIS具备国网投标资质。目前有近千万的订单，均来自非电网客户。GIS价格竞争激烈，目前已降到40~50万左右。
第二、收入依然主要来自传统产品，毛利率难掩下滑风险
上半年收入很大比例是以前年度结转，因此毛利率下降幅度有限，我们预计下半年毛利率会有比较大的下滑。
第三，继续减持平高股权，手握重金“安全过冬”
我们认为公司会继续减持平高股权，主要原因有两个：一是作为财务投资已有较高的回报；二是公司不看好电力设备行业的发展，认为平高电气股价难有较好的表现。截止2009年末，公司持有平高电气4247万股，今年共减持平高股票1025.274万股，预计税后约为9356万元，贡献EPS 0.21元。截止目前，思源如高持有平高电气3122万股。
第四，加大非电网客户开拓力度，积极备战智能电网针对目前电网投资下滑的局面，公司现在加大开发非电网客户的力度，现有业务中，SVG增速最快，但基数较小，短期难以弥补传统业务下滑带来风险。
第五，关注电网投资以及公司储备产品的研发进度底预期的风险
由于智能变电站的试点工程正在建设，设备定型需要两年的试运行时间，因此我们认为2011年智能电网建设力度难以超预期。公司目前项目储备众多，如果研发进展低于预期，或者市场需求无法启动，公司难以在传统业务下滑的情况下保持快速增长。
我们预计扣除非经常性损益2010-2012年每股收益分别为0.676、0.698、0.721元，对应当前股价的PE为37、36、35倍。我们给予思源电气“中性”的评级。
（具体内容请见附件）
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