| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月13日 15:57 |
作者： |
李莹 |
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事件
我们于近日对公司进行了调研，与董秘及财务总监就公司基本面进行了访谈。
偶然因素导致中报业绩下滑，全年营收高速增长仍然能够保证我国ATM市场发迹于上世纪80年代末，高速发展期为2000年前后。目前一线品牌基本上被国外厂商如NCR、Diebold、Wincor垄断。一般来讲，一台ATM设备的使用寿命为8年左右，目前已经逐渐进入到更新换代的阶段，这为国内一线品牌如广电运通、御银股份提升市场空间带来了难得机遇。上半年公司收入同比仅增长1%，主要是受广州市农村信用社ATM采购时间推迟的影响，但该订单会在下半年确认收入。从总量上来讲，今年在ATM整机出货量上仍然有望维持25%左右的同比增速。
合作运营业务先发优势、规模优势明显，进入壁垒显著公司的ATM合作运营业务是最大的看点，兼具规模、客户资源、成本等诸多优势。
我们始终认为，ATM独立运营市场类似于渠道商，布放地点的选择和投放数量的决策非常重要。而布放地点是一种稀缺资源，一旦有运营商占据了有利的位置并投放了合适数量的ATM，则竞争对手很难进入，即使投放ATM后也难以盈利。
公司的先发优势非常明显，预计今年合作运营的ATM数量能够达到接近8000台，占整个市场份额的约25%，为全国第一。在ATM销售和运营方面，公司的优势市场是广大的三线城市及农村，客户主要是农行、邮储和农村信用社。惠农政策的深入有利于提高农村消费水平，增加上述地区对ATM产品及服务的相关需求。
此外，公司运营用ATM产品均为自主品牌，和其他运营商相比能够有效控制成本，稳定毛利空间。
盈利预测与估值我们预计公司10~12年EPS为0.44、0.54和0.65元。赋予公司35倍PE，对应2011年EPS的目标价为18.8元，给予“买入”评级。股价的催化剂有ATM运营投放数超预期、出钞模块研发成功。
（具体内容请见附件）
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