| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 14:53 |
作者： |
蒋小东;洪婷;逯海燕 |
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撰写时间： |
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市场没有真正的认识公司。1、业务多元化是发酵工业产业链的必然结果，市场对此认识不足；2、市场担心产能扩张后，呈味核苷酸价格又将回到前几年的低价状态，但我们认为长期价格将稳定在13-15万元/吨；3、呈味核苷酸存在很强的技术和政策壁垒，公司突出的核心竞争力被市场忽视。
业务种类多是发酵工业产业链的特性。公司现有业务包括生化药、调味品、饲料添加剂，这是发酵工业产业链的普遍特征。纵观国内发酵企业、日韩食品工业巨头，其业务种类也比较多。
呈味核苷酸价格今明两年维持高位，长期价格将稳定在13-15万元/吨。主要是以下四点理由：1、国内需求增速保持在20%左右；2、技术、资金、政策壁垒等，决定了新进入厂商有限，寡头垄断格局维持；3、前些年的过低价位，是国外巨头为消灭星湖科技进行的倾销，未来不会出现这种情况；4、国外市场发展历程，也证明了价格只是在一定范围内波动。
核心竞争力突出。呈味核苷酸存在很强的技术和政策壁垒，经过十几年的发展，公司技术水平国际领先，国内市场占有率50%。除日本味之素、韩国希杰，新进入者很难有机会。
业绩波幅缩小，有望稳定增长。过去公司业绩波幅较大，完整体现了国内呈味核苷酸市场的演变。目前的寡头垄断格局、需求刚性，决定呈味核苷酸价格长期趋向稳定，同时，公司在发酵工业的技术壁垒，确保未来业绩稳定增长。
盈利预测与投资评级。我们预计：2010-2012年每股收益0.67、0.83、1.01元，目前股价对应市盈率18X、15X、12X。作为食品添加剂龙头，中长期增长明确，10-12年复合增长率22%，估值优势明显，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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