| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 14:35 |
作者： |
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公司背景公司前身为深圳市兴森快捷电路技术有限公司，成立于1999年3月18日。公司主营业务是做PCB样板和小批量板。2010年中报内销占比57.3%，出口同比增幅较大，占比为42.7%。样板不同于批量生产，其主要面向客户是研发和中试，涉及各行各业，特点是量很少、品种多，而且对时间要求很高，客户愿意花钱换时间，需要快速供货。本次调研地点在广州行森快捷电路科技有限公司，是公司募投项目所在地。
投资要点
公司特点是快速、小量、多品种交货2009年，公司的平均交货期为9.34天，优于同行，出货期5天以内的占比约20%，5~7天约30%，7~10天约35%，10天以上约15%；2010年中报公司5平米以下订单收入占比67.5%，5平米以上占比32.5%，09年公司平均订单面积为1.24平方米；去年月生产品种数达到10万种，2010年中报共完成品种数6.8万，相当于去年的2/3。竞争对手有深圳金百泽、广州赛杰、深圳牧泰莱、深圳迅捷兴等，2010年上半年公司营收大约是前四家之和，国内其他公司很难做到快速与多品种兼得。先发优势、规模优势奠定公司竞争力，由此带来了技术的领先以及大量的客户，可以说一款样板如果兴森科技做不了，那么国内就没有厂商能做。
一站式服务增强公司竞争力客户提出需求，公司进行CAD设计+PCB生产+SMT表面贴装，这样客户不必多次转换服务商，有利于客户缩短研发周期，两头的CAD和SMT单独拆开不会带来大额利润，但一站式服务会进一步增加公司的订单与利润，一般样板厂只做pcb那块。2004年，公司开始向CAD与SMT延伸，CAD这块公司目前有7~80人，规划今年达到100人，据称技术上国内可以做到第一，规模做到前三。SMT尚在起步阶段，还没贡献收入。
募投项目解决产能瓶颈问题募投项目涉及三条生产线，高层样板产能较08年销量新增156%，HDI板新增424%；刚挠板新增399%；中低层样板新增135%，小批量板新增270%，这样有效地解决了公司的产能瓶颈问题，同时偏向高端板也有助于提高公司的盈利水平。广州兴森科技一期项目中的高端样板及HDI/BBH板生产线生产线于2009年2月部分投产，中低层样板及小批量板生产线于2009年8月部分投产，所有设备将于2010年底到位，2012年底达产。
公司是元器件行业抗风险能力较强的一个2009年国内客户2547家，据2010年中报，公司前5名客户营收总和只占到9.74%，而第一大客户占比只有2.20%，公司客户非常散，涉及各行各业，有通信设备、工业及医疗电子、计算机、国防科教等，所以部分行业的不景气不会对公司造成很大影响。在行业不景气时期公司可以将部分高端板产能转做中低端板，这样不会出现设备大量空置的情况，在行业景气时期公司可以挑选更赚钱的订单来做。公司目前订单很充足，可以对订单进行选择。
估值和投资建议10~12年EPS分别为1.06元、1.34元、1.63元，给11年33倍PE，目标价为44.22元。由于面向客户为研发和中试阶段，公司业绩增长较为稳定，不会出现大幅超大幅超过或低于预期的情况
抗风险性较强，稳健投资者可长期持有。评级：持有。
（具体内容请见附件）
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