| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月08日 14:29 |
作者： |
徐昊 |
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核心观点：
1上半年业绩表现受成本和费用增长影响。公司上半年收入22.9亿元，同比增长34.5%，净利润1.35亿元，同比增长3.9%。饲料收入增长41.7%，饲料毛利率下降7.8个百分点，毛利率下降因玉米价格同比上涨22%。种业收入增长14.7%，因水稻种子价格提升，种业毛利率增长4.5个百分点。市场人员数量增加导致销售费用增长48.7%，直接影响了上半年净利润增长，预计下半年费用增长会放缓。
2农华101或将带来业绩超预期。农华101是公司自主选育的杂交玉米品种，目前正在进行国审，我们认为通过国审是大概率事件。农华101的抗倒伏和抗逆性较佳，综合表现与先玉335相当。农华101的销售区域在黄淮海和东华、北等主要玉米种植地区。农华101是单粒播品种，销售上会采取区域独家代理制和高毛利高返点的模式，定价可能会略高于先玉335。农华101今年已经在部分地区试种，试种的农民对该品种反应不错。公司前期已对农华101有小规模制种，国审通过后可直接进入销售环节，我们认为农华101可能给带来业绩超预期。
3 7月饲料超预期增长，下半年饲料盈利继续好转。7月公司饲料收入增长超预期，超预期的原因有：1）对饲料提价消化成本了上升的压力；2）玉米价格在5月后涨幅放缓，成本压力不再增加；3）销售人员大幅增加，开始推动销量增长；4）新增饲料产能陆续释放。我们认为7月推动饲料超预期增长的原因在下半年均会延续，饲料业务下半年将会实现收入增长，同步毛利率回升。
4看好公司在饲料和种子业务上的成长性。国内养殖行业养殖规模化趋势在加强，上游的饲料行业收益程度较好。种子行业目前也面临政策导向性的行业机会。公司在饲料和种子业务上均有清晰的发展思路：饲料——产能快速扩张和提升高毛利产品的销量；种子——以新品种替代公司自有的老品种并且挤占其他老品种的市场。保证业绩增长的关键在于公司独特企业文化下的营销模式和公司营销能力。
5下半年业绩转好。预计公司10年每股收益0.88元，11年每股收益1.38元，对应10年动态PE49.6倍，对应11年动态PE31.6倍，农华101获批是刺激因素，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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