| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月08日 14:12 |
作者： |
李俭俭;彭民 |
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投资要点：
国内产品链最完整的桥梁功能部件制造商公司是我国桥梁功能部件行业中拥有CRCC认证产品品种最齐全、产品链最完整的企业之一，主要从事桥梁支座、桥梁伸缩装置、预应力锚具等铁路、公路桥梁功能部件的生产与销售。
通过多年的积淀与发展，公司已成为国内桥梁功能部件行业综合实力最强的企业之一，大部分产品技术处于国内一流水平，部分产品技术达到世界先进水平。在铁路桥梁支座市场，公司的市场占有率2007年居行业第一、2008年和2009年居行业第二。其中，公司在成长最快、增长潜力巨大、市场进入门槛最高、毛利率较高的高速铁路客运专线桥梁支座细分市场的占有率，2007年和2008年居行业第一、2009年居行业第二。
强大的技术研发实力，凸显成本优势公司凭借强大的研发团队和领先的技术优势，在多个国家重点工程项目中打破了国外企业在大跨度桥梁支座、伸缩装置方面的垄断。公司与铁二院共同开发的城市轨道交通桥梁盆式橡胶支座填补了国内产品的空白；同时也是国内最早研制开发模数式型钢桥梁伸缩装置并投入生产的企业之一；募集资金投资项目“研发试验检验中心”建成后，将拥有包括世界上最大、国内唯一的150,000kN压力试验机在内的最齐备、最先进的桥梁功能部件检测试验设备，成为国内外规模最大、设施最先进、检测试验项目最齐备的，具有世界一流水平的桥梁功能部件试验检验中心。
公司拥有一支由100多名中、高级技术人员组成的强大技术研发团队，不仅包括技术核心人员、技术带头人及技术骨干组成的多层次研发梯队，还云集了行业内诸多知名专家，如特聘西南交大专家胡基士先生担任设计研究院院长,特聘原铁科院高级研究员、我国桥梁支座技术的学科带头人、著名桥梁功能部件专家庄军生，原西南交大党委书记、校长胡正民，获1996年欧洲优秀青年科学家称号的瑞典路桥施工设备专家曾华洋等担任公司顾问等。强大的研发团队不仅将大力推动公司产品技术水平的不断推陈出新，同时，也将为公司的市场开拓和维护提供有利条件。
在成本方面，公司具有明显优势。通常占支座生产成本的50%以上，钢材利用率是控制支座生产成本的关键因素之一。传统的桥梁支座毛坯大多采用铸钢或热轧钢板整体加工，其钢材综合利用率通常低于60%。而公司募投项目“桥梁功能部件精密坯件制造基地技术改造项目”建成投产后，应用自主创新的“桥梁功能部件无（少）切削制造技术”及相关设备开发的摆辗工艺，桥梁支座等产品主要部件的材料综合利用率将超过75%，产品成本将具有十分明显的优势。
受益高铁快速发展和桥线率提高，市场前景广阔公司60%以上的营业收入来自于毛利率较高的铁路桥梁功能部件产品。根据铁道部的规划，未来3-5年，铁路建设将经历一个黄金发展阶段，年均投资额有望保持在5,500-6,500亿左右。据相关统计，每年投入的6,000亿元中，将有约4,000亿元投资于铁路、桥梁、隧道及车站的建设。而近几年，高铁的占比也逐年提高，目前已批准建设的高速铁路客运专线超过1.1万公里，占铁路项目总开工里程的47%。未来2年将会有超过6,000公里的高速铁路陆续竣工，占同期我国新竣工铁路里程的50%左右。
同时，高速铁路设计综合考虑了建筑物、地基变形、少占良田、环境保护以及维修养护等多种因素，具有“以桥代路”的突出特点，桥线率呈现不断上升的趋势。目前已建成运营的武广高速铁路桥线率为48.1%，在建的京沪高速铁路、广珠城际铁路和哈大客运专线桥线率分别为80%、94%、73.5%。
铁路建设的提速、高铁占比及桥线率的不断提高，将为桥梁功能部件行业的发展带来广阔的市场空间。预计2010-2012年间，桥梁功能部件整体市场规模将继续保持强劲增长，年增长率有望达到30%以上。随着上百条铁路线陆续开工建设，未来3-5年，铁路桥梁支座、预应力锚具、伸缩装置的需求量分别将达到266.17万座、30,428万孔、328.30万延米，市场空间巨大。
抗震型功能部件成未来新增长点在抗震功能部件这一新兴市场领域，公司具有较强的自主研发能力和技术实力。2008年与中交第一公路设计院合作承担了我国当年最大的对外工程承包合同项目——阿尔及利亚东西高速公路建设中符合欧洲抗震规范和制造标准的全线桥梁支座的设计，采用了高阻尼叠层橡胶结构方案。公司与铁二院合作研发的抗震型盆式橡胶支座，采用保险丝锚固结构，能在特大地震袭来时，剪断锚固在设定范围内活动，消耗地震能量，防止梁、墩等重要结构破坏，震后能迅速复位、复交通，已成功应用于四川灾后重建重大工程项目——成灌客运专线。公司与四川省公路设计院合作研发的防落梁缓冲装置能在强烈地震发生时防止桥梁主体从桥墩上跳落，从而保护梁体不受重大损坏，震后迅速恢复交通，该产品已在四川灾后重建工程都汶高速和雅泸高速的桥梁工程中得到成功应用。由于国土面积大，建设项目众多，桥线率不断提高，将为抗震型桥梁功能部件带来巨大的市场需求。已投入运营的高铁重载铁路及地铁，在车辆高速通过时，对路轨两侧的建筑物会产生一定的振动.在线路通过一些对振动敏感的地区时，如医院、学校等，需要在线路中加设减隔振装置。目前我国正在建造和将要建造的高铁及地铁线路穿越了数百个这样的敏感区域，都需要设置大量的减隔振功能件，减隔振功能件市场也将会是一个快速上升的市场。
同时，5.12汶川大地震给震区带来了巨大的生产和财产损失，使得我国各级政府充分认识到了地震灾害的巨大危害，相关部门已经开始重视地震设防，对桥梁和建筑的抗震设计规范作出了相应的调整。我国是一个地震多发国家，国土面积的近一半处于7度地震烈度区域内；按照新的规范，有大量的新建桥梁与建筑需要按8度烈度设防；同时，大量既有的桥梁与建筑需要按新的设防规范来加固，而采用减隔震技术来提高桥梁和建筑的设防能力是最经济和最有效保护生命和财产安全的方法。因此，随着这一方法的推广并被普遍采用，将为抗震功能部件带来巨大的市场需求。
目前，我国的抗震型功能部件的市场已完成起步阶段，正处于快速上升的势头。抗震功能部件有望成为公司未来新的增长点。
募投项目突破产能瓶颈、抢占高端市场目前，公司桥梁功能部件的产量已超过现有装备的设计产能。由于四川灾后重建已拉开序幕，多条四川境内的高速铁路、高速公路已陆续开建，同时国家为刺激经济加大了对铁路建设的投资。公司目前的生产能力已不能满足市场日益扩大的需求。在生产能力不足时，被迫采用一定的外协委托加工，公司在2009年度25,000kN以上大吨位支座的中标量大幅增加，其中至少一半以上靠外协加工生产。
而募投项目达产后，公司的产能将得到大幅扩张，将新增各类抗震及减隔振盆式橡胶支座6,000座、高阻尼橡胶支座及铅芯橡胶隔震支座600立方米、200t以下油缸式阻尼器600座、9000t以下摩擦式阻尼器100座、25,000-180,000kN大吨位支座1,000座，桥梁盆式橡胶支座产能将扩大至7万座，板式橡胶支座产能将扩大至2,000立方米，预应力锚具产能将扩大至1,500万孔。大力促进公司产能瓶颈的突破，为公司抢占市场份额奠定基础。同时，募投项目侧重于生产技术含量更高、盈利能力更强的高端桥梁功能部件，如抗震支座、减隔震支座、高阻尼支座、大吨位支座等，将有利于公司合理配置产能、抢占高端市场、提高产品盈利能力和公司的综合竞争力，保持公司在桥梁功能部件行业中的领先地位。
盈利预测与估值：建议询价区间29.87-32.96元我们预计公司2010—2012年摊薄后每股收益分别为1.03元、1.42元和1.65元。当前可比上市公司对应2010年动态PE为33倍左右，我们认为给予公司2010年29-32倍动态PE比较合适，对应合理价值区间为29.87-32.96元。
（具体内容请见附件）
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