| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月08日 13:53 |
作者： |
刘正;刘江渝 |
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撰写时间： |
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投资要点
颇具实力的综合性国际大港
宁波港在航道水深等自然条件方面优越，此外腹地经济及腹地的对外贸易经历高速增长，外向型经济特征明显。良好的自然条件及雄厚的腹地经济实力使宁波港成为实力高的综合性国际大港，其集装箱和货物吞吐量均排名前列。
集装箱业务为利润核心来源，增长前景仍较佳
集装箱装卸业务是公司核心利润来源，上半年对净利润的贡献比例近五成，集装箱业务利润的四成体现为来自合营/联营公司的投资收益。我们对宁波港集装箱业务前景看好，一方面是直接腹地提供稳定增长的货源，且纵深腹地通过承接南方产业创造新的集装箱生产地；另一方面公司对集装箱码头的投资将提升公司在长三角集装箱业务方面的竞争实力。未来吞吐量较为快速的增长及可能的费率提升将有效提升集装箱业务的盈利能力。
资源品进口驱动货物吞吐量增长，综合物流业务有望高增长
我们对铁矿石业务增长略有担心，一方面铁矿石进口量增长承压，另一方面来自货主码头的挤压。但总体来看，我国在大宗商品（铁矿石、原油和煤炭）方面的增长趋势将对宁波港货物吞吐量的增长保驾护航。此外，作为主业的延伸——综合物流业务有望实现高速增长，主要源于对业务规模的扩大和需求的增长判断，且能够为装卸业务提供战略支持。
未来3年净利润复合增速23%，建议询价区间3.76-4.16元
随着吞吐量的增长，我们预测公司2010-2012年净利润复合增速可达23%，稀释后的EPS分别为0.22元、0.22元和0.26元。参考港口板块平均22X市盈率，其合理估值应为4.4元，我们重点参考上港集团和天津港的估值水平（平均市盈率18X）
及宁波港的增长潜力，建议询价区间为3.76-4.16元。
风险提示：主要为我国经济波动及进出口增长低于预期风险。
（具体内容请见附件）
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