| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 16:27 |
作者： |
魏芳 |
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产能不足已经成为限制公司收入增长的瓶颈。公司自上市以来产能瓶颈至今仍未能缓解，主要是公司募集资金投向建设的3条生产线仍未开工，上半年公司在产能紧张的情况下，公司通过外协加工实现收入增长12.9%，外协比例增长到35.31%，在产能不足的情况下，部分订单只能放弃。
下半年产能紧张得以缓解，明年底新产能投产。10月份公司租赁15000平米场地建设的生产线将投产，该生产线自动化程度高，产能瓶颈将有所缓解。公司最近在深圳坪山拍得5.22万平方的土地将用于建设募投资金项目生产线，我们预计公司到明年底产能瓶颈将彻底打开。促研发+建网络+研新品，公司通过练内功提升竞争力。上半年公司加大了研发和培训投入，开拓学生和个人消费品市场，在学校开学之前推出了北极熊波乐和企鹅兜兜系列的15大类158种学生文具，取得不错反响。此外，公司通过增加可供销售品类及数量，改革业务员考核模式等一系列措施，努力提高一、二线城市合作经销商的单店销售额，同时通过设立全资子公司独立运作的模式进行直销和代理业务，进一步丰富公司业务模式公司营销模式逐渐多元化和扁平化。公司将原先省级代理和市级代理取消，成立40多家全国分公司做各省销售覆盖，全国有3大配送仓，分公司对当地经销商提供的业务支持包括：库存管理、培训业务员等，公司目前有3万多家店，逐步实现了营销网络扁平化，未来主要通过提升品类来增加销售额。在3、4线城市找当地独家代理齐心产品，此外，公司也在逐步开展直销和代理模式。未来营销渠道的精耕细作将是齐心提升业绩的主要途径。
投资建议：在充分竞争的文具市场，齐心已经跻身国内第一品牌，提供从办公室文具市场、学生文具市场和个人消费市场的全品类文具，管理能力、营销能力和企业战略值得关注，在不考虑外延式扩展的前提下，公司2010年-2012年每股盈利0.40元、0.58元和0.84元，动态市盈率47倍、32倍和22倍，给予增持评级。
风险提示：坪山生产基地建设缓慢导致公司经营受制约，市场份额遭挤压。
（具体内容请见附件）
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