| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 14:57 |
作者： |
张威;李质仙 |
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公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售，建有福建、上海、天津、东莞、成都五大生产基地，是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业，多年来产品产销量保持国内第一。
公司08、09年业绩大幅下降，原因主要在于：大规模快速扩张新增了大量的费用（主要是人力成本和折旧），而由于内外部原因（金融危机和投产进度慢）收入不达预期，费用增长快于收入，各项费用率大幅提高，导致营业利润率下降。但同时公司毛利率并未受到太大的影响，09年还创下新高，体现公司产品竞争力仍在不断增强。
在目前行业需求向好的情况下，公司现有产能可以保证收入未来两年25%以上的复合增长；销量的增加将摊薄折旧等固定成本，提升利润率，利润增长将快于收入且呈非线性增长。公司业绩将在收入增长与利润率提升双引擎驱动下自10年开始迎来反转。
预计10-12年EPS分别为0.38元、0.55元和0.8元，复合增长率58.6%。
公司目前市值15亿，市销率仅1.5倍。10年市盈率25倍虽不低，但考虑利润率改善后未来三年50%的复合增长率，PEG仅0.5倍，估值仍有提升空间。
DCF估值显示公司合理价值为14.52元，当前股价较合理价值有25%以上的折价，具有很高安全边际。
给予公司目标价14元，较目前股价30%上涨空间，“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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