怡亚通：二次“深度扩张”与怡亚通的未来——奔跑着的火烈鸟 |
| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 14:07 |
作者： |
钮宇鸣;钱列飞 |
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关于利丰们的故事：香港利丰与供应链管理。供应链管理商通过对供应链各环节间的“四流”进行设计、规划、控制和优化，为客户提供一条高效、快速反应或创新型的供应链条，为其获取成本降低利润提升的好处，并从中分享利润。利丰集团正是全球供应链管理翘楚。
怡亚通：中国内地供应链管理革新者和实践驱动者。怡亚通为客户提供一站式供应链管理服务，主业涵盖客户供应链上核心业务外的所有其他业务，包括广度供应链业务、深度供应链业务、产品整合业务等。公司曾入选《福布斯》“中国顶尖企业榜”，及获评《21世纪》“中国最佳商业模式”等。
公司商业和盈利模式。公司为客户提供供应链管理服务，并从中收取服务费。广度供应链业务是供应链管理服务的基础，公司作为代理商，从事采购执行和分销执行业务，按业务量的一定比例收取服务费；深度供应链业务和产品整合业务是未来公司战略重点，公司作为直接供应商，拥有货物的所有权，并提供更多的增值服务，服务费率因此更高。对资金流的管理是公司目前利润的重要来源。
380个深度供应链平台与怡亚通的二次深度扩张。通过发展战略的不断突破，公司正在努力将中国市场变平，而已启动的380个深度供应链平台建设将是公司战略规划的重要一步，预计到今年年底，公司将建成100-120个城市平台。深度供应链平台建设将使公司迎来新一轮的深度扩张期。
盈利预测及估值分析。预计2010-2012年公司EPS分别为0.36元、0.47元和0.64元。怡亚通作为目前国内唯一一家提供一站式供应链管理服务的上市公司，目前正处在“深度化”转型以及盈利质量上升期，商业和盈利模式值得长期期待，目前接近行业平均的估值水平存在明显低估，我们认为给予其较行业平均估值溢价50%相对合理，对应2011年PE水平为45倍，6个月目标价21.3元之间，首次给予“买入”的投资评级。
主要不确定因素。（1）与计算机信息系统安全有关的风险；（2）供应链结算配套风险；（3）衍生金融交易风险。
（具体内容请见附件）
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