| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月06日 15:16 |
作者： |
段迎晟 |
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军工领域元器件国产化采购是公司发展机会
公司的连接器产品属于元器件产品，直接销售给主机厂商和集成厂商，所以军工采购对于连接器没有太多政策性的限制。公司在军工领域的连接器市场占有率排第一，但也仅占约20%。公司在军工领域的应用包括航空、航天、兵器、舰艇等，应用最多的是航空领域的电连接器产品。
随着“十一五”规划结束，公司的军工市场未来几年将受到“十二五”规划的影响。目前看来，“十二五”规划中预计不会放慢对军工的投资，另一方面，未来几年将加大军工领域的元器件国产化采购率。
公司的收入中，约有一半来自于军工领域，公司在军工领域的连接器市场有较大优势，随着“十二五”规划的实施和元器件国产化率的提高，公司的军工市场有望保持稳定增长。
另外，公司积极拓展航天等高附加值产品的领域，并不断保持新产品的研发，使得电连接器在过去几年都保持了稳定的盈利能力，电连接器的毛利率在在2009年和2010年中期分别同比增长2.26%和3.45%，盈利状况良好。
新兴民用领域的拓展产生更高的成长空间
民用领域是公司的一个重要的发展方向，相比于军工，民用领域虽然竞争相对激烈，但是市场空间更为广阔。公司已经广泛开拓通讯、铁路、石油勘探、煤炭安全检测设备、风力发电设备等工业装备的连接器应用。
在通讯设备市场，公司已经进入主要一线设备厂商的供应体系，如华为、中兴、爱立信、埃默森、摩托罗拉、诺基亚西门子等。公司目前是华为和中兴最重要的连接器供应商，但是爱立信、GE等厂商才刚刚开始供应，随着公司产品的成熟应用，在外资设备厂商将占据更多的供应量，还有较高的成长空间。
另外，电动汽车都是公司新近开拓的市场，由于电动车属于新的产业，对于公司来说也是重要的发展契机，公司的电连接器产品将随着电动汽车行业的客户共同成长。
光器件下半年开始实现好转，业务成长稳定
公司的光器件主要用于光通信基站，最大的客户是华为和中兴。2010年上半年光器件占公司销售收入的13.5%，2010年由于华为和中兴在印度市场遭遇政策性障碍，光通信产品的销售受到较大影响，公司的光器件销售收入也同比下请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page 2降18.99%。从今年下半年开始，下游厂商的产品销售已经逐渐好转，公司的业务也逐渐恢复，未来几年光器件市场仍然会保持较稳定的增长。
此外，由于公司的光器件传统上主要是供应给华为和中兴，下游设备厂商的议价能力较强，光器件产品的毛利率一直处于下降状态，2007年~2009年光器件的毛利率分别为30.94%、24.29%和17.03%，2010年中期进一步下滑到14.81%，进一步下降的空间不是很大。
随着公司对外资通信设备厂商的供应增加，光器件有望保持较为稳定的盈利水平。
长期业务发展目标是提供连接器集成解决方案
公司目前主要是连接器产品供应商，为了提高产品和业务价值，公司的业务发展目标是提供连接器集成解决方案，并且完善连接功能。
公司已经投入研发，实现高低频连接器混装、光电连接器混装等业务方案，今年成功为成都飞机工业集团提供大飞机项目用集成连接器机柜，提供连接器的集成解决方案。在以后的市场拓展中，公司将更多的提供集成化的连接器方案，提供业务价值。
增长稳定，在主要产品领域都有较强技术优势，给予“谨慎推荐”评级
公司运营稳健，军工和民用领域都能够保持持续的稳定成长，公司在主要产品领域都有较强技术优势，军工电连接器产品和通讯设备厂商中都是重要的连接器供应商，随着更多民用领域的市场开拓，公司将持续保持稳定增长。预计公司2010~2012年的摊薄EPS为0.40元、0.48元和0.64元，对应2010年~2012年市盈率为37、31和23倍。
我们给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
需要警惕公司电连接器随产品成熟也出现毛利率下降的风险，此外，公司的光器件产品对华为和中兴的依赖性较强，需警惕光器件业务的客户集中度风险。
（具体内容请见附件）
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