| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月06日 14:35 |
作者： |
汪刘胜;范玉琢 |
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撰写时间： |
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我们近期对东风汽车进行了实地调研，公司上半年经营状况基本正常，目前从PE与PB估值角度来看，我们认为股价有一定安全边际。未来公司的看点主要为：1）对轻型车的成本控制；2）郑州日产的定位是否会有变化；3）新能源客车的发展进程。首次给予“审慎推荐-A”投资评级，目标价7.2元。
上半年公司经营情况较好。受益于汽车行业上半年的高景气度，公司2010年上半年实现营业收入96.8亿元，同比增长46.9%，实现归属上市公司股东的净利润3.82亿元，同比增长203%，对应EPS为0.19元，其中一季度0.09元，二季度0.10元。
上半年公司业绩主要来源于投资收益。2010年上半年公司EPS0.19元=0.20元（投资收益）+0.05元（本部盈利）-0.06元（资产计提），投资收益3.94亿元主要来源于东风康明斯，上半年实现发动机销量11.9万台，实现营业收入48.6亿元，实现净利润7.85亿元，贡献投资收益3.92亿元。
公司在新能源客车领域具有技术积累。公司已经具备生产纯电动客车的技术实力，积累了一定的运行经验，未来在东风集团对新能源汽车领域的投资布局中，公司将主要集中于新能源客车的开发与生产销售。
郑州日产定位有望逐步得到改变。根据公司公告，郑州日产有望代工生产日产车型奇俊、逍客，短期看能有效利用郑州日产产能，长期看郑州有可能成为日产的重要生产基地。
预计公司2010、2011年EPS分别为0.42、0.55元。2010年资产减值计提影响EPS0.06元，扣除此因素影响，全年EPS0.48元，我们预计2011年公司EPS0.55元，同比增长15%。
首次给予“审慎推荐-A”投资评级，给予目标价7.2元。公司目前静态PB估值不到2倍，与其他整车企业比，估值相对较低，具有一定安全边际；我们认为按2010年正常经营实现EPS0.48元，给予15倍PE估值相对合理，目标价7.2元，建议未来重点关注郑州日产的发展方向。
风险提示：下半年汽车销量低于预期；原材料上涨影响公司盈利。
（具体内容请见附件）
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