| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月04日 10:49 |
作者： |
王凡 |
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事项：
长高集团8月27日、9月1日相继发布公告，宣布对外投资事项：1）8月27日，公司宣布以5220万元现金投资湘能特钢公司，占该公司增资后80%股份，主营业务为电力球磨机用衬板；2）9月1日，公司宣布出资750万元，与自然人马驰宇合资成立的湖南长高矿山机电设备有限公司注册成立，公司占75%股份，主营业务为矿山机电设备。
我们就此事与公司管理层进行了沟通，观点如下平安观点：
一、关于公司对外投资的两个项目
湘能特钢收购价格合理。湘能特钢公司的主要产品是新型铁基耐磨衬板，该产品主要与电力球磨机配套使用，每个火电机组大约每年需要消耗几十万元的衬板材料，属于消耗品。该公司预计2010年完成销售收入4500万元，净利润450万元，2011年完成1亿元以上销售收入，1200万元以上净利润，此次长高集团收购价格约为11倍PE、1倍PB，价格较为合理。
湘能特钢目前的衬板产品市场空间广阔。湘能特钢是由一个做新材料研发的团队收购一家传统衬板制造的公司而来，该公司通过长高集团的销售渠道对电厂销售产品，此次收购完成后，两公司产品交叉营销，可产生较好的协同效应。全国电力球磨机用衬板，每年市场容量约20亿元，由于湘能特钢的衬板产品具备明显的性价比优势，保守假设他们取得10%的市场份额，即每年2亿元的市场空间，相较于目前4500万的业务收入，尚具备4-5倍的上升空间。
定位为第二主业，湘能特钢未来成长空间巨大。公司希望将新材料培育为第二主业，湘能特钢公司掌握多项新兴材料技术，未来将在电力、钢铁等市场扩展业务，预计5年内，长高集团新材料业务规模将接近传统开关业务规模，这意味着未来5年湘能特钢的年复合成长率将达到70%！
矿山机电设备业务目前尚不能产生明显贡献。公司投资成立的矿山机电设备公司，主要生产高效率选矿设备，该产品主要应用于有色金属、稀土矿的选矿，目前已有意向订单超过1000万，目前尚不能产生明显利润贡献。
二、关于公司整体战略与盈利预测
明确外延式扩张战略。公司将外延式扩张定位一个主要的成长战略，未来收购目标将更多的放在与主营的开关业务相关的方向。在传统开关业务的国内市场增长缓慢的情况下，公司确定外延式扩张战略有利于公司的长远发展。放眼3-5年，公司的属性将由高压开关公司，转变为一个重工业、电力工业高附加值设备提供商。
湘能特钢对长高业绩构成较大贡献。根据公司对湘能特钢的收入预测，预计2010、2011年湘能特钢给公司分别贡献EPS 0.05、0.12元，给予此部分高成长业务2011年50倍的PE，此次收购给长高集团股价带来的增量应在6元左右。
预计2010、2011年EPS分别为0.95、1.24元，对应9月2日收盘价PE分别为34、26倍，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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