| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月03日 15:16 |
作者： |
朱卫华;黄珺;董广阳 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
中报业绩低于预期，油粕低迷又见三年低点。上半年公司实现销售收入25.5亿元，同比增加16%，实现净利润5446万元，同比减少54%，EPS0.25元。上半年盈利不佳因豆类供应充足及需求不振导致全行业压榨利润低迷，压榨利润空间跌至三年前低点仅为71元/吨，所幸产量的增长弥补部分盈利下滑。
养殖业效益回升、油脂类产量低于预期及豆类供应利空出尽的可能性加大，下半年压榨利润有望一改上半年颓势。（1）我们看好未来一年猪肉价格，生猪养殖开始盈利将拉动豆粕需求的回升，占大豆压榨产品价值60%以上的豆粕价格回升将为下半年压榨利润回升的最大贡献点；（2）棕榈油、菜籽油等带动大豆油价格的持续回暖；（3）上半年豆类不温不火的牛皮市是公司最不能受益的时点，上涨和下跌都为公司打开获得超额利润的空间，下半年丰产的利空难以加剧，下半年豆类价格整体稳步上涨的可能性较大。预计下半年豆类涨价以豆粕、豆油需求拉动为主，大豆压榨空间（剔除套保损益）将显著提高。
预计下半年豆类价格及压榨利润将持续上升，期待业绩好转时增发、扩张等双重利好的出现。公司预计前三季度净利润9400万元，三季度单吨净利已超过100元，我们预计下半年压榨净利将达到120元/吨，压榨量80万吨，实现净利润9600万元，全年EPS可达0.69元；未来两年随着精炼油项目的实施及压榨利润的回升，预计EPS可分别为0.81元、1.06元。基于下半年压榨行业复苏、公司精炼油项目投产，估值低于农业股平均水平，短期给予“审慎推荐”的评级，而公司所处行业产能过剩、竞争激烈，且行业地位弱于益海嘉里、中粮集团等巨头，长期给予B的评级。不过行业区域性特征较强，公司区位优势明显，南沙二期蓄势待发，仍可期待产能阶梯性扩张。
风险提示：豆类供应的超预期导致整体豆类价格重回低迷；公司估值过快回升且高于A股平均水平；资产负债率高达89%，资金不充裕有较大融资需求及类金融模式易引发风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
