| 来源： |
太平洋证券研发部 |
发布时间： |
2010年09月03日 15:14 |
作者： |
姚鑫 |
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2010年1-6月，公司实现主营业务收入3.17亿元，同比增长12.10%；实现利润总额2646万元，同比下滑10.44%；归属于母公司净利润2069万元，同比下滑37.08%；报告期内实现每股收益0.09元。报告期内无分配预案，公司股本没有变化。
中报业绩低于预期，主要是一、公司两大产品产量低于我们假设（浓硝酸10年上半年产量约6.5万吨，假设9万吨；三聚氰胺实际产量0.18万吨，假设0.3万吨）；二、公司原料煤炭价格上涨，导致合成氨单位成本为2100元/吨，比我们假设成本每吨高100元。我们在10年4月份报告中已经预期硝酸行情低迷，在观点中较保守，但是公司中报情况仍然低于我们预期，本次将会下调盈利预测。
公司扩建的项目有两个：（1）3万吨三聚氰胺项目。公司公告项目进入了调试阶段，并于2010年3月试车成功；（2）10万吨浓硝酸项目，10年有望建成投产。我们认为项目从开车成功到试生产到批量生产需要一定时间，从中报情况来看，浓硝酸项目10年贡献产能要低于之前报告中的预期，预计全年公司产量在15万吨左右。另外值得提出的是，我们在4月报告中提到“扩产的3万吨三聚氰胺项目利用改良低压法，分尿素系统和三聚氰胺系统，三聚氰胺原料尿素完全自给，和之前0.5万吨三聚氰胺产能完全靠外购尿素不同，所以在原料单耗方面将降低40%左右，因此新建的三聚氰胺毛利有望达到30%，远高于09年的8.56%。”中报三聚氰胺32.92%的毛利率印证了我们的判断，我们认为三聚氰胺毛利率能够继续保持。
预计公司10、11年每股收益分别为0.28元、0.47元。按11年25倍PE公司合理价位11.75元。维持“持有”评级。公司业绩超预期一是硝酸价格涨幅超预期，二是公司获得较大数额的政府补贴，这一点09年已经出现。
风险提示：硝酸价格全年低迷；新开工项目晚于预期。
（具体内容请见附件）
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