| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月02日 14:58 |
作者： |
朱程辉 |
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订单：上半年新增订单213亿，同比减少37.5%，主要原因是火电招标项目同比下降较多，核电项目招标暂时处于空挡期。但是公司在火电项目招标份额占比有所提升，新增订单占上半年招标项目40%以上。另外，有部分海外项目订单处在审核过程中，如果加上这部分订单，新增总额与去年基本持平。从在手订单来看，目前产能饱和，排产至2013年。
核电：公司已全面参与第二期AP1000核电项目，设备和厂房能够满足第三代核电生产需要，具备二代半、AP1000和EPR部分关键设备的制造能力，完成国内首根核电焊接转子的加工制造，标志着焊接转子技术已取得重大突破。上半年核电订单来自阳江3-6号机组招标。本期毛利提升得益于外购减少，技术提升和成套生产的规模效益显现。预计今年核电确认收入40亿以上，毛利维持在17%左右，明年核电确认收入将达百亿。
风电：风电上半年毛利增加3.6个百分点一是因为执行的是早期毛利较高的订单，二是因为量产后成本控制改善，长期毛利将维持在18%。有自主知识产权的1.5MW直驱风机下线，获得几十台订单；联合设计的2.5MW双馈风机样机已下线，将作为海上招标机型。目前在手订单1000台，预计今年确认收入60-70亿，明年确认收入将达100亿，净利润保持在10%。
火电：目前在手订单600-700亿，海外项目占比逐渐提升，未来收入平稳，毛利维持在18%。
水电：预期国家政策变化将迎来新的发展期，公司年设备产量500-600千瓦，对应30亿收入，毛利维持在10%。
投资建议：考虑到公司上半年收入略超预期，及未来两年收入确定，预计公司2010-2012年实现收入354、452、474亿，对应EPS为1.28、1.61和1.72元，对应目前股价PE为20、16、15倍，价格存在低估，首次给予“买入”评级。
风险因素：风电、核电收入增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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