| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年09月01日 15:54 |
作者： |
刘都 |
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渤海物流随着茂业系的入主以及未来股权增持和资产注入，公司经营能力和发展前景将发生重大变化。
主要发现
茂业目前持有公司29.9%的股权，为了兑现消除同业竞争的承诺，茂业金都店将于明年9月中旬前进入上市公司，茂业将继续增持公司股权。
4家百货门店已经实现了对秦皇岛区域的垄断，茂业会在1年内逐步完成对公司业务的整合，这将对公司长远发展有利。
总体结论：
1.茂业对渤海物流的收购虽然完成，但是业务整合刚刚开始，人员调整还需要一段时间。尽管如此，今年上半年3家门店仍然实现了17%以上同店增长，应该说经营状况不错。但是费用率仍然居高不下。我们预期茂业的整合将持续1年左右甚至更长些，尤其是人员整合。2010年因为仍然处于调整状态，其业绩表现一般。
2.根据资产重组协议中的承诺，金都店将于2011年下半年进入上市公司。茂业金都店估计以定向增发方式以资产换股权实现茂业对渤海物流的股权继续增持，若以渤海物流为茂业的华北融资平台，我们认为不排除彼时一起将保定店注入的可能性。
3.新长江作为二股东其目前在安徽地产和煤炭贸易资产尚在上市公司，但是和茂业经营百货的战略取向不一致，迟早是要退出上市公司的，彼时其股权也许会在收购金都店时一起转让予茂业，所以无须关注地产类资产。目前来看，公司出血点基本已经止住，资产质量较实。
4.另外，综合茂业对渤海物流股权收购成本5.32-5.85元/股来看，渤海物流未来前景是值得期待的。有几点值得关注：1)秦皇岛区域垄断，毛利率可以提高；2)富余人员可能会分流到茂业别的店里面去并会在未来削减人员、管理费用率的下降。
（具体内容请见附件）
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