| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月01日 14:29 |
作者： |
徐敏锋 |
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撰写时间： |
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报告关键要素:巴西已经成为全球第四大汽车市场，潜力巨大。此次经销协议签订有助于扩大出口量，提升公司业绩。但同时存在出口数量与结构不确定的风险。
事件:
江淮汽车（600418）公告巴西出口项目进展。公告称，根据公司与巴西SHC公司签署的《独家经销协议》，经双方的技术准备和商务谈判，双方就新的价格与销量目标又签署了《价格协议》，近期公司已收到首批500辆全额货款。
点评:
巴西市场潜力巨大，经销商实力突出。巴西市场潜力巨大，2009年巴西汽车销量为314万辆，2010年预计销量达到340万辆，居全球第四，处于较快增长过程中。此次出口项目对公司的国际化战略具有重大的意义。SHC公司是巴西第一大汽车经销商，具有25年历史，有60多家高规格的4S店，代理品牌有江淮汽车、雪铁龙、福特、大众、捷豹、阿斯顿马丁，年销量达到8万辆以上，综合实力突出，回款风险相对较小。
本项目将极大提升公司整体出口数量。根据协议，11月实现销售500辆，12月份实现销售1500辆，2011年1月份开始达到月销量3000辆以上的目标。2011年年度销售目标为45750辆，项目一直延续至2020年。目前江淮汽车出口量并不大，2009年出口量为1.21万辆，2010年前7月出口1.22万辆。如果项目进展顺利，公司出口数量将大增。按去年整体销量32.18万辆计算，出口贡献度将上升到10％以上。
有助于提升公司业绩。本次巴西出口项目以公司轿车及其他乘用车产品（包括MPV与SUV）为主，同时涉及公司轻型商用车及轻型卡车产品，已经正式进入实施阶段。出口主力包括盈利能力突出的MPV和处于上升期的轿车，轿车销量增加有助于提升轿车业务盈利能力。整体看对公司业绩提升有较大帮助。如果实现销量目标,预计2011年新增收入约36亿元，贡献净利润在1-5亿元之间，增厚EPS0.08元-0.39元。主要风险在于销售数量与结构的不确定性。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.73元和1.01元，其中2011年有所上调，对应动态市盈率分别为13.74倍和9.84倍，维持“增持”评级。
风险提示：（1）销量达不到预期，出口数量与结构存在不确定性；（2）原材料价格大幅上升；（3）期间费用控制达不到预期。
（具体内容请见附件）
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