| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月01日 14:44 |
作者： |
贺国文 |
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事件
青松建化于2010年8月31日发布公告，公司以6.4元/股的价格成功配股109803793股，占拟配股总数110667375股的99.22%，募集资金702744275.2元。
评论
成功配股确保公司短期发展的资金需求：此次配股的几个募投项目包括克州（2500t/d）、巴州的熟料线建设（2500t/d），以及巴州、和田、库车的3条线的纯低温余热发电项目，由于之前公司以自有资金先行投入，此次募集资金到位后会进行资金置换；此次发行后，公司的资产负债率将降低至36%左右的水平（假定公司不将资金用于归还贷款），如下图，在重点水泥上市公司中，处于最低的水平，较低的资产负债率和雄厚的现金储备意味着十足的发展后劲，具备了快速发展的必要条件。
新疆地区水泥需求不是问题：根据国家在新疆工作会议上的安排，“十二五”期间新疆固定资产投资将比“十一五”的数值翻番，达到2.3万亿元以上，这将带来水泥需求的快速增长；截至09年底，全新疆水泥生产能力约为2590万吨，其中新型干法生产线28条，合计熟料生产能力达1590万吨/年（按磨机能力测算，新型干法生产能力大约1636万吨），预计今年截至2011年上半年，新疆投产熟料线14条，新增水泥产能1200万吨左右，增幅达到46.33%；但是从水泥价格上来看，今年进入6月以来，新疆水泥价格不但未被压垮，而且居于高位、甚至还有涨价，上周乌鲁木齐32.5标号水泥价格又上涨30元/吨，其背后的逻辑支撑则是超出预期的需求。
青松建化水泥产能仍能增长，尽享区域景气：就眼下而言，目前青松建化控股的水泥产能大约650万吨左右，其中今年上半年投产的200万吨克州和巴州生产线保证能形成今明两年明显的增量；而乌苏项目的建成投产能形成明后两年增长的接力棒；之前资本市场对青松建化的预期是水泥产能不再增长，但是在公司8月12日的《新疆青松建材化工（集团）股份有限公司与五家渠市人民政府签署水泥项目投资框架协议的公告》中，宣布在五家渠市投资建设3000t/d的水泥生产线；考虑到公司的雄厚资金储备和新疆地区无忧的水泥需求，我们有理由预测：公司水泥产能有望进一步增长，尽享区域景气。
资源、能源和化工业务将是公司中长期增长的接力棒：公司参股位于库车的大平滩煤矿，国电持股51%，公司持股49%，预计在2011年4季度形成一定的开采能力，将形成2012年的增量；能源方面，公司在吐鲁番有一个09年4月份成立的持股35%的新能源公司，该公司业务包括：一期开发建设风电5万千瓦、水电5万千瓦、太阳能热发电1.2万千瓦；中长期规划达到太阳能热发电30万千瓦、水电5万千瓦、热电冷联产66万千瓦、煤炭2000万吨/年、风电50万千瓦。――2011年以后也将逐渐能看到业绩贡献；化工业务：除了目前拥有的磷肥和硫酸生产能力外，还有10万吨烧碱项目预计12年建成投产，化工板块对利润的贡献度将会有所提升；以上部分构成了公司未来新的利润增长点，公司业绩长期增长相对有保障。
投资建议按照我们昨天水泥行业研究报告《需进一步解放思想看水泥股机会》的研究报告，新疆是我们重点看好的西部区域，我们继续给予公司买入投资评级，且维持公司的盈利预测，考虑到配股成功，公司2010-2012的盈利预测分别为：0.64、0.96、1.40元；维持公司的目标估值，但是考虑到配股之后，目标价按比列相应调整为24元。
（具体内容请见附件）
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