| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 15:16 |
作者： |
罗泽兵;李凡 |
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剔除财务费用的不可比因素，上半年净利润同比增长45.2%，与收入的增幅基本匹配。去年上半年公司实现汇兑收益为6.82亿元，而今年上半年公司产生汇兑损失2亿元，剔除汇兑损益因素后，公司今年上半年归属母公司的净利润为34.85亿元，同比实际增长45.24%。目前公司美元和澳元类的外币资产规模已减小至折合人民币50亿元左右，我们预计后续汇率波动对公司汇兑损益的影响将大大减小，公司业绩将回归到与行业基本面的高度关联之上。
受益铁路建设强度的持续，上半年新签及未完工合同量持续快速增长。
上半年公司新签合同3,725亿元，同比增长44.9%；未完工合同8,565亿元，较2009年底上升26.1%。铁路工程仍是推动公司订单及收入快速增长的主要因素，上半年公司铁路工程收入936.1亿元，同比增长32.9%，在公司基建收入中的占比也达到56.4%，为近年来的最高水平。
基建毛利率整体略有提升，但房地产板块上半年的毛利率结算水平较低。上半年公司基建毛利率为8.39%，同比提升0.08个百分点，这主要是受益于基建板块中市政业务毛利率提升的拉动作用；房地产板块方面，虽然收入结算规模达到42.8亿元，同向实现156%的大幅上升，但由于主要结算项目的地价成本偏高以及商业地产占比较大的影响，上半年公司房地产板块的毛利率仅为21.4%，同比下滑9个百分点，预计下半年公司房地产板块的毛利率水平将有较明显的恢复。
多元经营板块尚在投入阶段，预计明年底逐步进入收获阶段。上半年公司高速公路、矿产资源开发仍处于运营初期或投入阶段，当期账面仍有1亿元左右的亏损，我们预计随着该板块业务的稳步推进，到明年底将逐步进入盈利阶段。
维持“强烈推荐”的投资评级。当前铁路基建正处于投资高峰期，同时，在国内区域经济协调发展的大背景下，国内铁路网远期建设规模存在进一步上调可能。公司是本轮铁路投资景气的主要受益者之一，预计10-12年的EPS为0.42、0.55和0.70元，维持强烈推荐。
风险提示：工程企业收入结算进度的波动。
（具体内容请见附件）
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