| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:38 |
作者： |
彭全刚;侯鹏 |
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上半年实现每股收益0.12元，略低于预期。公司2010年上半年实现销售收入79.0亿元，同比增长138％；营业利润19.8亿元，同比减少12％；投资收益5.0亿元，同比减少47%；归属于上市公司净利润19.8亿元，同比增长1%，折合每股收益0.12元，略低于预期。由于公司去年9月实施重大资产重组收购三峡机组，经追溯调整后，公司每股收益同比减少14%。
资产重组提升电量，多因素影响公司净利润。受益于去年重大资产重组，收购三峡电站18台发电机组，公司发电量同比大增113%，是营业收入增长的主要原因。但是受资产收购影响，公司折旧费用及各项财政规费也相应增加，导致公司成本费用增长169%。另外，由于公司报告期内未处置可出售金融资产，投资收益同比减少4.4亿元。以上因素共同影响了公司净利润和净利率。
来水好转盈利恢复，全年电量依然乐观。虽然上半年长江来水偏枯，影响机组发电效率，公司毛利率曾一度跌落至38%，但进入汛期以来，来水逐渐好转，公司盈利快速恢复，二季度营业收入环比大增72%，毛利水平也快速恢复至59%。
由于汛期水量丰沛，下半年三峡电站有望完成175m正常蓄水位的目标，公司全年发电量依然乐观，预计突破1000亿千瓦时。
投资资产稳定业绩，后期项目保障发展。报告期末，公司持有可供出售的金融资产63.4亿元，长期股权投资价值74.1亿元，特别是持有的湖北能源和大冶股份，即将实现借壳上市和改制上市，未来均有较大升值空间。同时，三峡集团在建和拟建水电站装机规模预计达4516万千瓦，随着这些资产的陆续注入，公司装机规模将增长两倍，保障公司未来发展。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2010～2012年每股收益分别为0.47元、0.51元和0.53元。由于公司PB仅为2倍，PE仅为17倍，可谓防御性与成长性兼备，我们维持“强烈推荐－A”的投资评级，目标价10～11元。
风险提示：上游来水的不确定性影响公司电量水平，从而导致公司业绩波动。
（具体内容请见附件）
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