| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 13:39 |
作者： |
毛伟 |
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投资要点
燃料油消费税免征，将增加公司EPS0.23元
财政部、国家税务总局公告，今年1月1日起到12月31日，对用作生产化工产品原料的国产燃料油免征消费税，对用作生产化工产品原料的进口燃料油返还消费税。
公司炼化装置不同于常规装置，采用渣油（燃料油）进行裂解。公司的常减压装置一般可生产渣油60万吨，其中50万吨供给CPP项目，其余供给DCC装置。两套装置均以生产丙烯等烯烃为主。如果两套装置均满负荷运转，则公司每年需要外购渣油40万吨。目前CPP项目已完全达到设计要求，满负荷生产；而由于油源问题，DCC生产负荷受到一定影响。假设公司今年外购渣油25万吨，所得税为25%；消费税由原来的812元/吨降到0，年内返还给公司，则全年将增加公司利润25*812*（1-25%）=1.52亿元，即增加公司EPS0.23元。
原料成本问题将得到解决，未来有望扩产
燃料油消费税取消后，采购成本将大幅降低，公司获得油源将变得容易，制约公司发展的原料问题将得到解决。在后顾之忧解决后，公司可能会利用已经掌握的CPP项目经验，进一步扩产，业绩将得到持续增长。
丙烯酸及脂系列产品价格回升，盈利增强
今年以来，公司的丙烯酸及脂系列产品价格回升，毛利率提高；上半年毛利率为23.41%，同比增加14.75个百分点。预计下半年丙烯酸及脂系列产品供需情况不会有大的改变，价格仍将维持在相对高位。
上调投资评级至“买入”
我们原来预计公司2010-2012年EPS为0.36元、0.47元和0.52元，此次燃料油消费税免征，公司的盈利能力将大幅提升，根据前面计算，2010年EPS将达到0.59元，给予20倍PE，公司6个月目标价为11.8元。目前股价为9.13元，还有30%左右的上涨空间，我们将公司投资评级由“增持”上调为“买入”。
风险提示燃料油消费税免征政策持续性尚存不确定性。
（具体内容请见附件）
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