| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 15:50 |
作者： |
余爱斌;黄海培 |
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专注自动化仪器仪表细分领域万讯自控生产经营自动化仪器仪表、计算机软件、自动化工程；经营进出口业务。主要产品有电动执行器、流量计、信号调理仪表、控制阀和其他仪器仪表等。09年收入1.3亿，毛利率50％，其中信号调理仪表毛利率70％。实际控股人为傅宇晨董事长。
下游投资增速稳定，上游销售收入增速有保障产品下游涉及冶金、有色金属、化工、石油、电力、建材、环保、水处理、制药等行业，多属于第二产业，第二产业固定资产增速近十年来始终没有低于20%。如果下游固定资产投资最终转换为对上游的需求，未来几年仪器仪表行业增速将能够保持在20％。
从“总经销”到“独立研发”的华丽转型在寻找合作伙伴上，万讯自控将目标锁定细分专业领域的小型龙头公司。这类公司产品有技术，缺乏跨国销售网络，万讯自控可以发挥自身销售网络团队优势，引进产品，取得双赢局面。之后，经过四个阶段，不断拥有更强的技术研发实力、承担更多的技术研发分工，做到从“总经销”到“独立研发”的华丽转型。
募投资金主要用于项目扩产募集可用资金约2.9亿元，其中9400万投向智能仪表、电动执行器、流量计三大类产业化项目。12年部分达产，13年全面达产。由于市场集中度很低，公司产品又具有技术优势，达产后需求不是问题。
合理价值在15.5-19元/股之间我们预计万讯自控10－12年EPS为0.53元、0.72元、0.81元。预计公司未来三年（2010－2012年）净利润的CAGR达23%。我们认为公司合理的投资价值区间在15.5-19元/股之间，对应10年PE为29-36倍。
（具体内容请见附件）
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