| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 14:40 |
作者： |
陈志华 |
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事件描述
中国银行2010年上半年实现利息净收入918.64亿元，同比增长22.94%；手续费净收入283.06亿，同比增长23.31%；营业费用(扣除拨备) 529.32亿，同比增长26.23%，不良贷款余额645.91亿，比年初减少101.27亿元，不良率1.2%，较年初下降32个bp；净利润520.22亿元，同比增长26.87%，每股收益0.20元。
公司上半年业绩平稳增长源于规模增长、息差回升和中间业务收入增长等因素。
公司贷款和存款稳定增长，但市场份额下滑；完成配股后，资本充足，使得业务可持续持续发展。
上半年境内人民币业务息差呈回升态势，但受累于外币业务息差缩小。随着资产结构调整，增加人民币业务比重，预计下半年息差将有所回升。
中间业务增长较快。信用承诺、代理和银行卡手续费收入等引领中间业务收入快速增长。但监管层推出银信理财业务新规会对下半年中间业务收入增长带来一定负面影响。
资产质量良好，拨备覆盖率提升幅度较大。不良贷款余额和不良率双降，资产质量状况进一步改善。当前总拨备覆盖率为2.20%，拨备水平缓冲潜在资产质量风险能力较同行强。但是由于政府融资平台贷款无覆盖贷款比例较高，且资产质量改善相当一部分原因来自于贷款高速增长所致，未来贷款增速放缓，将使得存量贷款质量压力增大，未来拨备计提压力将增加。
二季度费用控制良好，成本收入比较一季度上升不足2个百分点。预计息差回升，下半年成本收入比反弹幅度将比较有限。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、拨备释放和中间业务收入增长等。未来规模增长和拨备释放因素将减弱，但息差回升和中间业务继续增长，中行业绩有望保持适度增长。我们预计2010年和2011年盈利分别为1056.72 亿元和1275.43亿元，每股收益分别为0.34元和0.41元，对应10年动态市盈率为9.89倍，动态市净率为1.46倍，维持“推荐”评级，但警惕未来贷款增速放缓所引致的资产质量风险。
（具体内容请见附件）
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