| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 14:32 |
作者： |
陈志坚 |
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撰写时间： |
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事件描述
三维通信公布了其2010年半年报，主要经营指标如下表所示：
事件评论
第一，行业景气态势得到延续，公司收入及利润继续快速增长2010年上半年公司实现营业收入4.16亿元，同比增长40.23%；归属于上市公司股东的净利润为3960.2万元，同比增长30.28%，每股收益为0.18元，同比增长16.61%。
公司上半年无线网络优化覆盖设备产品收入同比大幅增长56.4%，这也说明无线网络优化行业继续维持了去年以来的高景气度。由于无线网络优化覆盖设备产品收入占公司总收入的比重高达90.37%，因此此项收入的高速增长也驱动公司上半年收入实现了快速增长。
第二，外部发展环境依然良好，公司业绩继续快速增长仍可得到保障我们认为，整个无线网络优化覆盖设备的行业需求在2010年仍然会维持在较高水平。主要理由为：1.从行业角度来讲，无线网络优化是滞后于网络建设的，因此，在2009年大规模3G网络建设后，网络优化需求将在2010年得到逐步释放；另一方面，持续的网络扩容也会形成持续的网络优化需求；2.从覆盖区域来说，3G基站属于宏站概念，主要覆盖区域为室外，且由于其高频率使其穿透性较差，室内信号的覆盖不理想，因此，形成对直放站、市内分布系统等室内无线覆盖设备的大量需求；3、国内3G市场竞争日趋白热化，网络质量成为影响用户使用选择的重要因素之一，各大电信运营商均有强烈的网络优化动机。
因此，我们认为，在移动通信市场竞争空前激烈的情况下，电信运营商出于提升用户体验、争夺用户的考虑，必然会将网络质量作为业务运营的前导核心战略之一，进而形成对2//3G无线网络的持续优化需求。
在行业需求仍然维持高位的情况下，随着公司竞争实力不断提高，公司的业绩仍将保持快速增长的态势。
第三，大力拓展网络优化服务市场，保障公司长期成长我们认为，无线网络的优化、维护等运营环节的外包是未来电信运营的发展趋势。主要理由为：1.从电信运营商角度来说，其核心竞争力在于网络资源管理及用户管理，因此，从长远来说，网络维护、网络测试、天馈线调整等低层次网络优化等占用大量人力及成本的运营环节将逐渐通过服务外包方式分流给专业第三方公司，以节约成本并提高运营效率；2.从设备商角度考量，爱立信、中兴等系统设备商逐渐向服务提供商转型，提供从网络规划及咨询、网络建设、网络维护等一揽子的网络解决方案，以求最大化的获取利润，而网络维护优化等环节由于需要大量人力，其较高的人力成本使其无利可图，其更倾向于将其外包给更具人力成本优势的专业服务公司。
因此，公司积极进军网络优化服务外包市场，将为公司长期增长提供动力。其对公司的作用体现在：1、从行业趋势来看，电信设备的毛利率水平是不断下降的，这从公司整体毛利率的逐年下降已有体现；而网优服务业务不仅有着高得多的毛利率水平，而且其收入规模直接受现网基站数量影响，这也决定了其营收状况更加持久和稳定；2、从业务实现方式来说，无线网络优化包括测试、方案制定、参数调整、设备安装等诸多环节和方式，而公司进军网优服务能实现现有业务的有效延伸，从而实现原有设备业务的协同发展。
第四，盈利预测与估值在公司无线网络优化覆盖设备需求依然强劲、网络优化服务收入快速增长的背景下，我们认为公司业绩将继续保持快速增长。我们预计公司10年、11年和12年的全面摊薄EPS分别为0.49元、0.62元和0.78元，并维持对公司的"推荐"评级。
（具体内容请见附件）
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