| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月26日 14:41 |
作者： |
王永锋 |
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2010年中报业绩符合预期。三全食品2010年上半年实现营业收入9.99亿元，同比增长25.02%；归属于母公司净利润0.56亿元，同比增长16.47%；实现每股收益0.30元，符合我们之前的预期。
毛利率降低、期间费用率上升导致利润增速低于收入增速。1、毛利率降低。毛利率降为36.46%，较上年同期下滑0.49个百分点，主要是汤圆和水饺毛利率下滑所致。分产品来看，上半年汤圆、水饺、粽子、面点及其他收入占比分别为37.58%、36.50%、9.31%、16.62%，毛利率分别提升-3.24、-1.16、13.83、-0.87个百分点。其中粽子产品毛利率提高主要是公司中高档的常温棕子销量增加所致。2、期间费用率上升。期间费用率上升为31.05%，较上年同期增加0.49个百分点，主要是公司对终端市场进行深耕管理引起销售费用增加28.96%所致。
营业收入、所得税率、营业外收入均同比增加。1、营业收入增加。营业收入同比增长25.02%，其中汤圆、水饺、粽子、面点及其他收入分别同比增长41.59%、20.64%、-6.85%、26.02%。2、所得税率增加。所得税率增加为18.78%，较上年同期上涨5.86个百分点，主要是子公司河南全惠食品有限公司本期开始缴纳企业所得税所致。3、营业外收入增加。营业外收入达0.22亿元，较上年同期增长112.16%，占税前利润比重达30.82%，主要是子公司郑州全新食品有限公司和郑州全味食品有限公司上半年收到的增值税退税款0.20亿元。
产能增加、产品结构改善是公司未来两年的主要看点。1、产能增加。2009年末总产能为21.66万吨，随着华南、西南和华东基地的建成投产，预计2011年末公司产能将达到33.66万吨。2、产品结构改善。公司为应对新形势和市场快速变化积极调整产品结构，不断开发适合市场需求的新产品，为公司的产品销售增长带来保障。
盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益0.63/0.93/1.42元，对应的动态PE分别为60/40/26倍。目前公司股价已经反映出其真实业绩水平，2011年市盈率达到40倍，我们维持公司“中性”投资评级。
（具体内容请见附件）
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