| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月26日 13:48 |
作者： |
彭玉龙;董乐 |
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撰写时间： |
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盈利超预期，净资产实未降。净利润180.34亿元，每股收益0.64元，同比增长7.4%；每股净资产6.78元，比年初下降9.2%，剔除197.85亿高额现金分红的影响，净资产基本没有变动。盈利超出我们预期，净资产略好于预期。
准备金和所得税下降是盈利超预期的主因。盈利好于我们预期的主要因素有两个：一是保险业务支出下降，主要是折现率提高导致准备金少提32.2亿；二是实际所得税率从21.9%下降到16.1%，因此节约12亿左右。
寿险规模缓行，期限结构继续优化。13%的已赚保费增速远低于33.7%的行业增速，但缴费结构还在持续改善：首年保费增长9.5%，其中期缴保费增长了24.2%，首年保费中的期缴占比提升了3个百分点。
重仓金融，减值不少，仍有浮盈，权益投资降低4个百分点至11.2%。前五大金融股当期账面损失102.4亿，全部可供出售金融资产账面损失266.9亿，减少股东净资产175.96亿，虽如此，仍有32.45亿的累计净浮盈。投资结构有调整，权益投资由年初的15.3%下降4个百分点至11.2%。
内含价值：净资产带动下的下降，价值提升有赖于业务加速。内含价值比年初下降了2.4%，主要是净资产的下降引起的，上半年实现新业务价值10.9%，略高于首年保费9.5%的增速，意味着新业务利润率略有上升，与预期一致，价值提升有赖于业务加速。
提升盈利预测，维持谨慎增持评级。下半年投资环境将好于上半年，保费增速也有望适当上升，将全年的盈利预测提升至317亿元，每股收益1.12元，比去年略降3.6%。
新业务价值增速与预期一致，内含价值的下降可由下半年净资产的回升弥补，维持29元目标价和谨慎增持评级。
（具体内容请见附件）
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