| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月26日 13:45 |
作者： |
梁静;董乐 |
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投资要点：
海通证券上半年实现营业收入43.8亿元、净利润18.4亿元，分别同比变化6%与-24.9%。自营虽同比下降30%，但投行、期货等收入的提升推动营业收入基本稳定，但营业费用增加80%，导致业绩明显下滑。营业费用增加主要是职工薪酬(同比+110%)、大福并表以及业务发展带来的成本增加。每股收益0.22元，期末每股净资产5.2元。第2季度实现营业收入21.5亿元、净利润8.3亿元，分别环比减少4.1%与17.9%。季度EPS 0.10元。
经纪业务上半年实现佣金净收入22.7亿元，同比下降18.1%；上半年市场份额4.04%，较2009年下降2%。公司上半年股票基金净佣金率0.117%，较2009年下降10.2%，低于行业平均降幅。第2季度净佣金率0.12%，环比下滑3.7%，降幅明显趋缓。
上半年公司投行业务进步显著，完成股票公开发行265亿元，市场份额7.95%，投行净收入6.2亿元、同比增长18倍，且创同期历史新高。
公司上半年自营收益2.9亿元，其中2季度0.7亿元。公司2季度减持200万股京东方，预计兑现浮盈1.5亿元。公司期末自营规模179.7亿元，较2009年末减少6.2%，期末股票投资73.7亿元，较期初减少4.9%。截至目前，公司前10大可供出售金融资产浮盈9.5亿元。
新业务初具规模。期末融资规模2.3亿元，融资融券收入124万元。海通期货实现收入1.2亿元、利润0.24亿元，同比增长4.4倍；保证金36亿元，较2009年末增加71%。加之资产管理、香港业务，新业务收入达8亿元，收入占比18%。
在（1700/2400）的假设下，预计公司2010-2012年EPS为0.41元、0.53元以及0.6元，目前公司股价对应2010年动态PE23倍，PB1.8倍，估值具备较高安全性，维持增持评级，根据分部估值维持13元目标价。
（具体内容请见附件）
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