| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 14:14 |
作者： |
张镭;冯超 |
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撰写时间： |
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近日，我们走访了中国西电，与公司管理层坦诚沟通了上半年公司业绩情况，对今年下半年形势的判断，以及公司长期发展战略。
投资要点：
公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备研究开发、生产制造和试验检测的重要基地，是目前我国高压、超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，也是国内惟一一家具有输配电一次设备成套生产制造能力的企业。
公司的三大发展战略：1、一次设备布局和完善。在成都，常州变压器生产基地，在广州，常州，上海设开关公司，这主要是考虑到运输成本问题；2、电力电子，二次设备和智能电网。和国电南自合作生产智能组件。产品包括电子互感器，灭弧室在线监测，变压器在线监测系统等。公司进入二次设备领域的意图首先在于扩大一次设备市场占有率，因为很多大型项目招标方要求二次设备配套，由于公司主要业务在一次设备，因此如欲在二次设备领域有所开拓，必须借助于资本市场；3、产品链建设。公司核心业务仍然是110KV及以上产品，但是也将进入配用端领域，目前公司正在生产非晶合金变压器，主要用于农村电网。
公司上半年业绩差强人意，下半年有望好转。如果扣除电力电子及系统成套板块由于销售收入确认时间差异导致的增长，其余主营产品销售收入同比下降5%，这与行业整体情况是一致的：今年1-7月份全国电网基本建设完成投资1450亿元，比去年同期减少8.4%，电网建设新增220KV及以上变电容量12031万千伏安，同比减少1.17%；国家电网公司今年预计仅进行6次主设备招标，招标数量同比出现大幅萎缩。下半年是电力设备行业交货集中期，我们判断输变电设备行业下半年景气度环比将上升。
出口业务将是公司未来5年新的增长点。据公司规划，到2015年，出口将占到公司销售收入的30%，而2009年该比例仅为6%，2010年上半年出口占比提高至7.9%。而且目前公司出口业务主要集中在东南亚，欧美市场尚未打开，我们认为中国西电凭借其综合能力，在出口领域必将大展宏图。
从收入结构看，电网企业贡献50%，发电企业贡献15%-20%，冶炼和其余工业企业占30%-35%。电网公司需求占到公司总收入的一半，从今年全年看，该部分贡献将出现负增长。根据国网和南网的规划，全年电网投资为3300亿元，同比减少15%。从已经公布的前三次招标看，西电在变压器产品上的市场份额在上升，目前已达到了30%，特变电工份额在下降。
直流方面，直流换流阀是公司主打产品，市场占有率达到40%-50%，其余市场被许继电气和国网电科院占有。换流阀是直流输电工程的核心设备，通过依次将三相交流电压连接到直流端得到期望的直流电压和实现对功率的控制，其价值约占换流站成套设备总价的22～25%。根据国家电网和南方电网的规划，到2020年，我国直流输电总容量预计超过1.2亿kVA，直流换流阀市场增长前景乐观。近期公司获得了青海西藏交直流联网工程12亿元的订单，并且实现了直流场设备的国产化。
风险因素：毛利率有下降的压力。公司产品与其他公司产品基本无差异，同质化竞争严重，相比起国家电网的垄断优势，价格竞争压力增大。
（具体内容请见附件）
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