| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 13:52 |
作者： |
周锐;余方升 |
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撰写时间： |
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同仁堂上半年实现归属于母公司净利润约2亿，同比增长17.86％，对应EPS为0.39元。
投资要点：
中期经营质量稳健。1－6月公司实现营业收入20.02亿，同比增长15.87%。归属于母公司净利润约2亿，同比增长17.86％，增速略快于营收的主要原因是毛利率同比提升1.24％至46.81％。销售回款状况良好，经营现金流净额达到4.05亿；
中药业务毛利率有所提升。前6月中药销售收入达到19.94亿，同比增长15.85％，工艺改进等措施使毛利率有所提升。其中，六味地黄丸营收约为2.01亿，安宫牛黄丸、大活络丸、乌鸡白凤丸等其它主导产品实现了稳定增长，二线产品坤宝丸等增速较为良好。预计中药业务未来将延续平稳增长势头；
销售渐有改善。公司坚持现款销售政策，保证了稳定的经营现金流；适时调整产品结构，努力开拓市场空间；逐步完善销售激励机制等措施使得渠道秩序日趋好转，产品获利能力提升；
中药材成本压力将逐渐减轻。公司储备了丰富的中药材，截止到6月末原材料存货达到8.49亿，在一定程度上抵消了价格上涨影响。三七、金银花等价格逐渐回落趋稳将使得下半年面临的成本压力有所减轻；
维持推荐评级。公司品牌优势突出，经营稳健，未来还存在集团资产整合预期。预计公司10-12年EPS为0.65、0.75和0.86元，维持推荐的投资评级。
风险提示：
激励机制有待继续改善。
（具体内容请见附件）
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