| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 15:10 |
作者： |
乐旻旸;张欣 |
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投资要点：
公司产品在网吧细分市场内领跑
公司当前业务主要围绕针对于网吧市场的“网维大师”产品展开，通过该产品为网吧安全管理、系统维护和娱乐内容更新管理方面提供了解决方案。公司凭借“网维大师”积累了8万多家网吧用户、约120万注册会员、辐盖5000多万网民，在同类产品中市场占有率达到47.6%，超出第二名29.7个百分点，市场领先优势明显。
公司主要看点在于网吧渠道为公司发展带来的客户资源
从公司愿景来看，其发展目标不仅仅局限于在网吧单一渠道的拓展，进入个人用户市场对于公司吸引力巨大（这也是公司随着互联网技术发展进行业务转型的必然选择）；而实现这一目标，公司的主要产品“网维大师”可以说是一块敲门砖，凭借此产品公司得以占领渠道，并计划借势进入互联网个人市场，为打造国内首选的一站式在线娱乐平台迈出重要一步。我们认为现阶段公司的网吧渠道客户资源才是公司的价值所在。
公司今后数年的发展仍主要依赖网维大师及衍生市场
公司此次募资2.06亿元，投向3个项目；公司除了继续拓展网维大师的衍生客户群，公司将会把61%募资额会投入与发展互联网个人用户相关的产品项目，以实现公司业务结构的调整，并借助网吧渠道积累的客户资源，“曲线”进入新的市场领域。
公司近期发展依赖赖网吧渠道，个人用户市场难贡献利润
公司网吧渠道建设的高峰期渐已度过，渠道业务增速进入平稳阶段，预计网吧渠道覆盖家数发展增速10年、1 1年和12年分别为7.2%、1 0.1%和7.1%，而公司对于网维大师衍生渠道的开发值得期待；另外，我们认为网吧和个人市场分属不同的细分市场，公司网吧渠道的客户资源对于开发个人市场业务帮助有限；公司互联网个人市场业务在短期内形成市场规模并贡献利润有一定的难度。
盈利预测和估值
假设公司联合运营业务自2011年开始能顺利贡献利润，我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.78元、1.20元和1.62元。考虑到主营业务成长性和风险性，并综合可比公司估值和近阶段创业板新股发行表现，我们给予公司2010年45-50倍的市盈率估值，对应的合理股价约为34.9-38.8元。
（具体内容请见附件）
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