| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:44 |
作者： |
顾颖 |
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公司是国内技术领先的硫磺回收企业
三维工程主要服务于石油化工、煤化工行业，从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包服务。公司具有化工、石化、医药行业甲级资质，先后完成了200多套硫磺回收、常减压、催化裂化、加氢、延迟焦化等各类装置的工程设计和工程总承包，其中累计承担设计、总承包硫磺回收装置78套。
公司自主开发了无在线炉硫磺回收工艺技术，实现了硫磺回收技术国产化，达到国内领先、国际先进的水平，在市场中具有较强的市场竞争力。目前，公司正实现以硫磺回收装置带动其他相关装置业务，以工程设计带动总承包业务的发展模式。
公司股权结构
本次拟公开发行社会公众股1660万股，占公开发行后总股份的25.06%，发行后总股本为6624万股。
毛利率维持行业较高水平 主营业务稳步发展
公司目前主营业务为石油炼化项目中硫磺回收的装置的工程设计和总承包服务。在细分硫磺回收方面公司拥有较为完备的技术和长期的经验，因此在工程总承包上能优于一般的承包服务，维持较高的毛利率。
差异化路径形成公司的核心竞争力
公司长期致力于硫磺回收技术攻关，掌握了目前国内先进的无在线炉硫磺回收工艺技术，公司凭借先进的工艺技术、优秀的设计水平以及良好的声誉在硫磺回收细分领域得到了客户的认可，并形成了较高的市场占有率。
硫磺回收技术一直是公司的核心业务，硫磺回收工程设计与总承包的业务比例稳步提高，2007年、2008年和2009年该项业务收入占公司业务收入的比例分别为66.73%、80.30%、和72.79%。
募投项目有望缓解资金瓶颈
本次发行募集资金主要用于节能减排工程技术研发与应用中心建设项目和补充流动资金用于扩大工程总承包业务预计总投资17,690万元。
节能减排工程技术研发与应用中心的建设有益于将来公司进一步提升设计和总承包业务能力，进一步完善公司在相关领域的市场竞争条件，进一步提高业务承接的中标率和项目的收费水平。
从事工程总承包工程，特别是石化和煤化工总包业务需要大量的运营资金保障，总承包除在投标、签订合同、预付款等环节出具占项目目标总额25%-30%的保函，在项目实施过程中还要垫付一定数额的资金。总承包商需要垫付的资金随着项目金额的加大而增长，过去公司因资金有限放弃了一些本可以获得的合同额较大的订单项目。随着募集资金的到位，能够使公司在较短时间内突破资金不足的发展瓶颈，有利于公司承揽更大的工程项目，带动公司健康、稳定的发展。
假设及盈利预测我们认为公司未来将受益石化和煤化工行业投资的增长以及募集资金到位后带来的新增承包项目，业绩会快速增长。预计公司2010和2011年的EPS分别为0.82元和1.13元;我们结合目前市场的估值水平，认为给予公司2010年30-35倍的市盈率较为合理，合理的价格为24.60-26.95元。
（具体内容请见附件）
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