| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:23 |
作者： |
周蓉姿 |
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报告摘要：
? 2010 年中报业绩略低于预期。2010 上半年，公司实现营业收入63652.5万元，同比增长25.67%；实现营业利润4431.1 万元，同比增长54.29%；归属上市公司股东的净利润为3462.0 万元，同比增长51.47%，对应每股收益0.23 元。
? 稳居高端装饰领域的龙头地位。上半年，公司先后承接和完成了10项剧院会堂类建筑装饰工程，16 项喜达屋、希尔顿等全球知名酒店企业管理的五星级酒店工程；铁路客运站市场拓展也卓有成效，承接了深圳北站交通枢纽工程室内设计项目，公司在高端装饰细分市场上的优势依然突出。
? 毛利率显著提升，费用率微幅趋降。公司不断加强对材料和人工的预算控制，毛利率较去年同期增加了1.78%至14.70%，期间费用率则压缩了0.35%至3.64，且两项指标均已确立向好趋势。
? 部品部件工厂化将增厚利润空间。公司毛利率一直低于金螳螂和亚厦股份，净利率也未体现出明显优势，我们认为工厂化不足拉低运作效率、抬高生产成本是主因，故木制品和GRG 产品工厂化项目的推进将增厚公司利润，使高端项目发挥出盈利溢价优势。
? 风险因素。部分项目不排除回款进度较慢的风险，但整体可控。
? 盈利预测及评级。我们预计，公司2010-2012 的EPS（现总股本1.5亿股）为0.73 元、1.15 元和1.56 元，对应PE 为42.8 倍、26.8 倍和19.7 倍，给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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