| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月23日 14:07 |
作者： |
苏绍许 |
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? 实现每股收益0.54元，低于预期
上半年公司实现营业收入156.0亿元，同比增长61.4%，净利润34.3亿元，同比增长32.4%，归属于母公司所有者的净利润26.3亿元，同比增长38.3%。实现每股收益0.54元，低于我们的预期。
? 收购Felix、菏泽能化与山西能化投产推动煤炭产量大增
? 上半年公司生产原煤2289万吨，同比增加561万吨或32.5%；生产商品煤2156万吨，同比增加448万吨或26.3%。公司本部的原煤产量保持稳定，贡献产量1702万吨，山西能化和菏泽能化进入投产期，分别贡献74万吨和66万吨产量。兖煤澳洲上半年贡献446万吨，比去年增加375万吨，是公司煤炭增产的主力。
? 煤价大涨推动经营业绩全面向好
受益于上半年国内市场煤炭价格的明显上涨，公司煤炭综合售价达到636.4元/吨，比去年同期上涨121.2元/吨或23.5%。其中公司本部自产煤售价上涨23.6%，精煤涨幅较大，达到34.9%。国内煤价大涨推动公司国内煤炭业务收入同比大增46.0%。公司国际煤价部分出现较大下跌，兖煤澳洲综合售价同比下跌24.5%，主要是由于澳洲焦煤出现20%左右下跌，且新增了低价的动力煤。
? 自产煤吨煤成本小幅下降、外购煤成本大幅上升
上半年公司总部吨煤成本为257.1元，同比下降5.02元或1.92%，兖煤澳洲吨煤成本为439.2元，同比上升14.6元或3.43%。公司外购煤成本出现大幅上升，外购煤吨煤成本达到720.7元，同比上升236.7元或48.9%。
? 汇兑损益拖累业绩，未来存在转回可能
? 兖煤澳洲由于收购Felix，先后向银行贷款30.4亿美元，并以澳元为本位币核算美元债权债务。 2010 年6 月30 日，澳元兑美元的汇率为0.8523，而2009 年12 月31 日澳元兑美元的汇率为0.8985。受汇率变动影响，兖煤澳洲的美元贷款，账面汇兑损失为1.87 亿澳元，折合人民币为11.14 亿元。折合每股收益约为0.23元，对公司业绩产生较大拖累。但近期澳元已不断反弹，截止8 月22 日，澳元兑美元汇率已回升至0.8940，下半年汇兑损失存在转回可能。
? 经营业绩全面向好，业绩超预期可能性较大
尽管我们对下半年的煤炭价格保持谨慎，但由于兖煤上半年煤价基数较高，且兖煤澳洲从二季度开始执行新合同价，受益于高煤价兖煤全年经营业绩将出现大幅增长。同时下半年，受益于moolarben露天矿的投产，及汇兑损失与榆树湾项目解决等可能性，公司未来业绩存在一定的超预期可能
? 调低10年盈利预测，维持公司“推荐”评级
我们小幅下调公司2010年盈利预测，2010-2012年盈利预测分别至1.28、1.86、2.04元，对应当前市盈率分别为15.8、9.8、9.0倍，在煤炭板块中拥有较大的优势，我们维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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