| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月20日 15:36 |
作者： |
李荣耀;廖振华;裘孝锋 |
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撰写时间： |
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公司业绩基本符合预期，中报明确回应了资本市场对于公司化学法碳粉项目在技术和市场两方面的担忧。我们维持之前的判断：化学粉确定性的渐行渐近！
? 1-6月公司实现营业收入12,285万元，同比增长14%；实现营业利润1,900万元，同比增长30%。上半年计入营业外收入的政府补助比去年同期多增330万元，达到861万元；实现归属于母公司股东的净利润2,323万元，同比增速为37%，按最新股本摊薄EPS为0.39元；而扣除非经常性损益的净利润为1,604万元，同比增长29%。
? “公司已在碳粉领域形成了稳定的客户群体，彩色聚合碳粉产品指标也已达到了国际同类产品的先进水平”！公司中报披露的信息明确回应了资本市场对于公司化学法碳粉在技术和市场两方面的担忧。而根据我们持续跟踪和从各方面了解到的信息，我们更为肯定的判断：公司1800吨化学法碳粉募投项目技术上已渐趋成熟。而公司对市场需求的分析和销售模式的选择上，未来化学法碳粉投产后产能释放的速度将可能会远超市场预期。
? 现有主业稳步快速增长，电荷调节剂（CCA）正常毛利率将稳定在50%左右的水平。剔除次氯酸钙贸易业务的影响，公司CCA、显色剂等产品上半年保持稳定增长，实现收入6,220万元，同比增长33%；毛利额2,088万元，同比增速20%。其中最主要产品CCA收入增长23%，但是毛利率水平同比降2.45个百分点至50.6%，与去年下半年基本持平。我们认为在原材料市场不出现大幅波动的前提下，公司CCA毛利率将维持在50%左右的水平。
? CCA产品未来几年确定性高增长，碳粉产业向中国的转移将提升公司CCA全球市场份额。为年底即将投产的1500吨/年CCA募投扩产项目的产能释放做好准备，公司进一步加强国内、东南亚市场的营销力度，新市场的开拓聚焦于日本主流机器厂商的进入（日本市场占全球CCA需求的60-70%）。而近两年随着国内黑色碳粉技术水平的提升，黑色碳粉产业向我国转移已愈趋明显，产业转移的大趋势也将有力保障公司未来CCA产的稳步释放。
? 维持“强烈推荐-A”的推荐评级，目标价暂维持在64.0元。暂维持公司10、11和12年EPS分别为0.81、1.60和3.35元的预测。公司未来几年电荷调节剂的高速成长性，及未来进入彩色碳粉巨大蓝海的“爆炸式”增长潜质。同时随着公司化学法彩粉的渐行渐近，公司的估值水平亦将渐趋向上，我们认为暂时给予公司11年40倍的PE已极具安全边际。
（具体内容请见附件）
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