| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:48 |
作者： |
易镜明 |
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大输液市场受益于老龄化、城镇化加速，新医改政策推动，2008年我国大输液的销量约为69亿瓶(袋)，销售额176.65亿元，2006-2008年均复合增长率分别达到6.36%和16.69%。非PVC软袋输液代表着大输液行业的发展方向，2005-2008年销售量复合增长率41.5%，远高于行业增速。
华仁竞争优势：1、规模较大：拥有国内最大的非PVC软袋输液单体工厂，年产能达10,000万袋，是目前国内唯一具备产品覆盖50毫升到3,000毫升全部规格非PVC软袋输液、双室袋和无菌包装输液品种的输液生产企业。2、技术领先：产品拥有双管双阀和SPC等技术和成本优势，以及以自主开发客户为主的营销模式，公司的产品毛利远高于行业水平。
公司当前收入以基础性输液为主，收入占比约为90%，治疗性输液占比8%。未来公司将继续提高普通输液市场份额，同时推进治疗性输液和营养性输液的研发与市场开拓，目前主要有脂肪乳注射液、腹膜透析液、器官保护液等产品处于申报药品批准文件或者研发阶段。
2007-2009年收入、净利润复合增长率达到33.81%和33.41%。2010年上半年营业收入1.71亿元，净利润3,468万元，摊薄后EPS 0.16元。
募集资金主要用于扩大公司非PVC软袋输液产能、丰富公司非PVC软袋输液产品品种线以及向上游延伸从事主要原材料生产。
公司是非PVC软袋大输液行业领先企业，在双管双阀、SPC等方面拥有技术和成本优势，随着肾科液体制剂方面的突破，增速有望高于行业增速。预计公司10-11年EPS分别为0.38、0.52元。目前大输液行业龙头科伦药业10年PE40倍，而科伦的市场占有率已经高于20%，而公司市场占有率只有1%左右，还有很大的发展空间，处于加速发展的初期，而且公司专注于非PVC软袋高端产品，代表行业未来的发展趋势，能够保持比科伦更高的增速，完全可以享受与科伦同样高的估值。给予公司2010年35-40倍PE，预计公司合理价值13.3-15.4元。
（具体内容请见附件）
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