| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 14:04 |
作者： |
鱼晋华;肖肖 |
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公司今日公布2010 年中报：上半年实现营业收入4.37 亿，归属母公司的净利润1.29 亿，EPS 为0.22 元。收入主要来自地产销售的3.61 亿，结算项目主要为丽水嘉园小区的9 号楼部分房源。
报告期期末预收账款7.36 亿，较年初增长69.3%，预计其中的60%将于今年结转，其中下半年具备结转条件的项目分别为IT 产业园B1、B2 号楼以及M3 西侧1-4 层。此外丽水嘉园8 号楼作为拆迁安置房，已于7 月份签订整体销售协议，9 号楼目前也已基本销售完毕。随着丽水嘉园8、9 号楼年内将逐步结转，将为2010 年下半年至2011 年将合计贡献至少7.5 亿的销售收入。
盈利能力有望继续保持较高水平。公司10 年上半年总体的毛利率为62.1%，净利率为29.6%，销售和出租的毛利率分别为67%和66%，基本符合我们此前的预期。随着下半年高利润率的丽水嘉园8、9 号楼的逐步结转，预计公司的整体利润率仍将维持在较高水平。
资产负债率较低，资金较为充裕。公司期末货币资金为6.62 亿，占总资产的比重为24.9%，较年初增加1.7 个百分点，目前资金状况较为宽裕，再融资暂停对公司目前的开发进度影响不大。期末资产负债率44.6%，其中预收款占负债的比例高达62.1%，剔除预收款后的资产负债率仅为23.4%。
北京电控五环内工业地储备丰富，未来注入仍是重要看点。实际控制人北京电控在北京有400 万平米占地的工业用地，其中68%位于东四环及北四环以内，23%位于东、北四五环之间，目前的整体容积率约为0.7，多为一些旧厂房，具有较大的土地开发价值和升级改造的可能性。基于公司是北京电控发展房地产业务的唯一平台，我们判断公司可在上述土地未来可能的开发进程中受益。
鉴于公司的业绩锁定性较高和独特的增长模式，我们维持公司10、11 年的EPS 分别为0.85 元和0.98 元，对应的PE 分别为13 和11 倍，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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