| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月20日 13:44 |
作者： |
吴红光;耿邦昊 |
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公司今日公布2010 年中报，实现销售收入119.7 亿元，同比增长17.12%；实现归属母公司净利润6977 万元或EPS=0.24 元，同比增长13.86%；扣非后净利润7224 万元或EPS=0.25 元，同比增长92.31%。基本符合我们此前在市场上沟通回馈的预期。
公司的这一业绩水平差强人意，考虑到去年基数较低的因素，较高的同比增长不能说明太多问题；但二季度单季业绩环比增长68%，扣非后二季度单季净利润环比增长超过270%，似乎可以窥出公司业绩释放的步骤。
公司二季度单季14.08%的收入增速较一季度下滑，主要受家电销售减缓拖累；但毛利率呈现快速回升趋势，单季度20.89%的毛利率水平处于近三年的高位；公司单季16.16%的费用率仍没有太多好转，从费用分拆来看，人工费用的持续上升是吞噬业绩的主要原因。
公司一如既往的呈现极高所得税率状况，虽然公司由于新开门店亏损会导致所得税率畸高，但我们至少可以从所得税总额中判断公司盈利分部的经营状况。公司上半年共缴纳1.23 亿所得税（扣除递延所得税1591 万元后为利润表中的1.07 亿元），则上半年盈利分部估算净利润为4.92 亿元。
公司披露了下半年的经营目标，包括扩大销售、力争减亏增利提毛利、加强经营整合、适度开发新店及推进激励机制等；我们同时注意到公司上半年扩张放缓，停止了投资较大、回报期较长的鞍山新玛特项目，这在以往鲜见。我们判断经历了07-09 年的快速扩张后和资本开支期，公司这几年将以内生调整为主，并逐渐进入业绩释放期。
我们一直强调大家对大商股份最核心的关注点应是其能不能实现改制后的华丽转身和公司是否会出现业绩“拐点”并开始逐渐释放其真实的业绩，而某一时点的业绩只是一个短期的刺激因素而并非决定公司价值的核心。
公司的中报释放了相对积极的信号，我们判断公司未来业绩将呈现持续好转趋势，我们根据公司中报相应下调10-12 年EPS 预测至0.7、1.4 和2.0元，大商仍是我们最看好的零售公司，维持买入评级！
（具体内容请见附件）
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