| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 16:06 |
作者： |
吴红光;耿邦昊 |
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从国际医药商业发展历史来看，集中度提升和强者恒强是行业大势所趋，在新医改政策的推动下，我们认为中国医药商业整合即将或已经来临，类似于美国1995-2000年期间行业集中度大幅提升的黄金五年有可能重现。
在这期间，具备领先供应链管理能力、强大物流配送体系和优秀管理团队的公司必将脱颖而出，迅速壮大。
嘉事堂是以现代物流为依托，扎根于北京的医药分销和零售企业。公司是北京第二大社区医院分销商及二级以上医院10家候选分销商之一；公司在北京地区拥有直营连锁药店171家，医药直营零售网络规模排名第一。此外公司拥有华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流配送中心。
我们看好公司未来在医药批发业务的发展前景，依托丰富的客户资源和先进物流体系，公司不仅有望巩固其在社区医院配送商的地位，更有极大概率全面进军二级以上医院和总后配送这两块份额巨大的新市场，是最受益于北京新医改政策的医药商业企业，业绩弹性巨大。
公司2005年初前瞻性地兴建医药物流配送中心，占据医药商业发展的制高点。目前公司配送中心在华北地区规模最大、现代化程度最高，不仅极大地支持了公司自身批发业务，还向拜耳、天士力、联邦制药、贵州同济堂等药企提供第三方物流配送，获得新的利润增长点。
此次公司计划IPO4000万股，募集资金主要投向物流二期项目、连锁药店扩展和医疗批发三个项目。借北京新医改推进和IPO的东风，公司有望再现2006年的收入和利润快速增长态势。我们预计公司2010-2012年收入增速将达到44%、61%和24%，2010-2012年扣非后净利润分别为4532万元、6089万元和8303万元，以2009年为基数三年复合增长率达到29.2%。
我们比较了国际、国内医药商业股估值情况，处于市场集中度提升和利润水平快速增长期间的医药商业公司普遍受到追捧。国内公司2009年静态PE达到51.1倍，动态PE也达到36倍，美国前两大公司在1990-2000年市场集中度提升时估值中值分别达到40和50倍PE。公司首日上市市场热度极高，但目前估值水平较高，提示估值风险。
（具体内容请见附件）
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