| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 14:02 |
作者： |
谭可;程远 |
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公司是朝阳行业中的领先企业。从国际的成熟市场来看，美国2008年的市场规模是146亿美元，同期中国市场规模为36.5亿元，仅为美国市场规模的3.68%；国际知名户外用品品牌哥伦比亚2008年销售收入为13亿美元，而中国同期销售量排名第一的探路者08年主营业务收入仅为2.12亿元，尚不足哥伦比亚的四十分之一。综合来看，国内市场还处于初步开发阶段，公司作为国内领先的户外品牌不仅将受益国内市场蛋糕快速变大同时也将分享市场中更多的市场份额，未来发展空间巨大。专业的设计团队与优秀的渠道管理打造了卓越的户外品牌。公司的研发设计中心为国内户外用品企业中规模最大的研发系统之一。产品创新能力强，不断推出兼顾功能性和时尚性的产品，在户外用品行业取得领先地位。截止2009年6月30日，公司在全国拥有直营店和加盟店共计430家。调查显示，目前“探路者”在中国的品牌认知度在行业中排名第一位。
营销网络扩张、平效提高以及毛利率提高三引擎驱动业绩增长。
自2005年至2008年，公司全国店铺数量的年复合增长率为52.74%，在总平米数快速增加的同时平效也在稳步提高。公司的产品结构不断优化，平均单价逐年略有提高，因此毛利率逐年提高。
募集资金主要用于营销网络扩张，未来两年复合增长率30%。
公司本次募集资金主要用于营销网络建设和信息系统建设项目，其中营销网络建设项目投入资金占总资金的91%。预计公司09-11年每股收益分别为0.566元、0.691元和0.896元，参考美邦服饰、星期六等终端品牌上市公司的估值水平，09年动态市盈率均在35-45倍之间，对应公司上市合理价值应该在19.82-25.49元之间。绝对估值方面，公司的合理价值在14-30元之间，与相对估值相当。
（具体内容请见附件）
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