| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 14:01 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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撰写时间： |
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? 规模与息差驱动业绩增长，2季度费用波动较大导致环比业绩波动
? 上半年净利润204亿元，同比增长31%，EPS为0.39元/股。盈利显著增长的最主要因素为盈利资产增长和息差回升，分别贡献21和13个百分点。但2季度业务及管理费环比大幅增长30%，这使得拨备前利润环比下滑4%，净利润也下滑5%。
? 贷款快速增长，息差环比提高
半年的贷款平均余额同比增速达到33%，远高于行业水平，只是因为存贷比的压力在6月底压低了期末余额，第三产业和零售贷款比重则持续上升。对公存款增速较快。 公司上半年净息差同比提高主要由于存款重定价、活期存款和贷款比重上升。2季度当季NIM为2.46%，环比提高5 bp，主要由于各类贷款与同业资产收益率环比均小幅回升。
? 员工费用大幅增长主要由于低基数
职工薪酬同比大幅增长，一方面是因为基数偏低，另一方面交行在2010年上半年网点数量有明显的上升，为交行上市后所少见，网点数量的上升，暗示行业竞争的加剧。
? 资产质量相对平稳，拨备覆盖达标
上半年不良贷款为单降，2季度为小幅双降。上半年加回核销后的不良生成率为25 bp。拨备覆盖率为161%，虽在上市银行里相对偏低，但从拨备充足率来看，交行的覆盖水平较高，对于缓冲风险的能力较好。
? 目前估值水平明显偏低，维持“谨慎推荐”
预计交行的资产规模扩张速度还会较快，但较2010年上半年速度有所下降，ROA水平平稳，业绩增速较快。目前P/B为1.5倍， P/E为不到10倍，估值有所偏低，我们考虑适时上调评级到“推荐”。
（具体内容请见附件）
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