| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 13:57 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
军队通信设备的领导者。海格通信源于1956 年始创的广州无线电厂，大股东广电集团，发行后持股比例为18%，旗下广电运通已经上市。海格通信业务主要涉及军队的通信、导航领域、民用通信、机场电源等领域，军品、民品收入占比分别82%、18%。产品主要有短波、超短波、中长波电台，罗兰C、GPS、GLONASS、北斗卫星导航接收机等。
公司在军队通信领域占有绝对优势，各种电台市占率达到40-50%，导航产品在中高端市场占有较高市场份额。十二五期间公司将依托于全国应急通信指挥网、陆军数字化建设驱动成长，十三五期间将依托卫星通信、北斗导航呈现新的成长轨迹。
受益于军队信息化建设。09 年我国军费开支4,807 亿元，占GDP 的比重为1.5%，美国4.3%、俄罗斯3.5%、英国2.5%、印度2.6%，均高于我国。《2008 年中国的国防》白皮书指出，军事信息化建设是国防的核心内容之一，通信、电子、电信和情报系统的投入比例将达有望达到美国水平，相应支出占国防支出比例有望达到美国4.8%的水平：
①全国应急通信指挥网：公司为总承单位，未来5 年可形成30 亿元的市场规模。海格
在基础设施市场可占90%，机动系统占25%。②陆军数字化：每年装配2 个数字师，需
要10,000 台电台，按照10 万元/台计算，每年形成10 亿元的市场规模，其中短波电
台占90%，海格市占率可达40%。
卫星通信及导航是未来的新增长点。我国军用卫星普及率低，而美国和北约的军事卫
星通信承担85%的通信量，远高于我国现有水平。我国军用卫星通信需求在不断增长，预计2011 年后每年可形成100 亿元的市场规模。另外，随着中国的地位日益上升，美国为限制我国，可随时停止GPS 服务，对我国电信、电力、民航等领域存在严重威胁，因此我国将逐步建成“北斗”全球定位系统。这将催生新需求，并逐步替代GPS 设备，到2020 年北斗导航市场规模的平均增速将超过行业20%的水平。
募集资金扩产。此次公司拟首次公开发行8,500 万股（占发行后总股本25%），计划募集资金6.5 亿元（实募金额32.3 亿元），主要用于扩张通信及导航设备产能，以及技
术研发中心技改项目，建设期为3 年，产能将从5,500 台套扩大到11,500 台套。
建议积极申购。预计公司2010-2012 年营业收入、净利润复合增长率分别为13%、23%，摊薄每股收益分别为0.75 元、0.96 元、1.17 元。海格通信发行价为38.00元，发行市盈率71 倍，发行市盈率较高，预计公司上市首日涨幅区间为50%-70%，对应股价57-65元。目前通信板块A 股上市公司10 年动态市盈率为48x，军工板块相应估值水平约为50x，结合考虑公司在军队通信领域的领先地位以及军队信息化大趋势，给予公司10年60x 的市盈率，合理价值为45 元。
（具体内容请见附件）
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